行业仍未见底，公司量价面临更大压力
    从行业14 年一季度来看，销售变差和现金流干涸的趋势明确，但存货和产能却仍在扩张。我们认为行业性的下行仍未结束，更大的景气压力即将到来。
    我们认为公司将面临两大压力：一是价格压力，高端青花瓷和次高端老白汾都遭遇竞品降价冲击；二是销量压力。山西经济转型和政府反腐压力较大。
    我们预计在省外市场收缩的背景下，省内市场也将面临严峻的销售压力。
    公司以新品调结构，仍有较大压力
    我们认为公司通过推出“甲等老白汾”的策略是正确的。不过各大白酒企业也纷纷推出200-400 元价位段的新品，当所有市场焦点都集中在这个价位段，费用投放和份额争夺应会是非常激烈。我们判断，在2014 年公司新品推动难度较大，高端试图稳价将加重业绩压力，受行业景气下行的影响仍然较大。
    下调盈利预测
    由于我们对销量的预期下调，我们调整了收入预期。我们的调整包括大幅下调青花系列产品销量预期，略下调老白汾系列销量预期，调整成本预测等。
    我们也相应调整了对公司EPS 的预测，将公司2014-2016 年EPS 预测由1.38/1.56/1.76 元下调为0.68/0.79/0.86 元。
    估值：下调评级至“卖出”
    我们采用瑞银VCAM 模型，WACC 假设9.3%，得到新目标价11.50 元（原为17.00 元）。我们认为市场对白酒业去产能的残酷性认识不足，预计在14年内行业将出现大量负面催化剂。根据我们盈利预测，公司14PE 为22 倍，明显偏高，公司股价存在下行风险，因此将评级由“中性”下调为“卖出”。