受养殖行情低迷影响，预计上半年疆外（主要是宏展公司在河南、东北的销售）饲料销量及收入下降近20%，而疆内则凭借营销渠道优势，销量及收入增长10%-15%。整体看，预计饲料业务收入与去年同期基本持平。但凭借结构调整，疆外市场猪料销量占比提升至55%（其余为禽料），疆内市场猪料占比提升至43%，推动毛利率提升，饲料业务盈利同比略有增长。
    动物疫苗：小反刍成为收入增长亮点。以往，只有新疆、甘肃、宁夏、内蒙古4 个省份对小反刍疫苗进行政府招标采购，但14 年上半年，国内21 个省份相继爆发小反刍疫情，各地相关部门组织紧急招标采购，导致小反刍疫苗产品爆发式增长（公司小反刍疫苗市场份额约98%）。预计上半年公司小反刍疫苗确认收入6000 余万元。此外，猪口蹄疫O 型灭活疫苗，牛、羊口蹄疫O型、亚洲l 型二价灭活疫苗等品种招采价格稳中有升，推动订单金额同比小幅增长；市场苗方面，预计高端猪蓝耳弱毒活直销疫苗订货量同比基本持平，高端猪口蹄疫O 型直销疫苗订货量有所增长，但由于收入确认的问题，政府招标采购疫苗及市场疫苗销售合计收入有所下降。预计上半年公司动物疫苗业务整体收入同比增长15-25%。
    棉籽加工：缩减加工规模，亏损幅度有限。由于棉籽价格走高，而棉粕、棉油价格下跌，导致上半年棉籽加工行业全面亏损。公司积极缩减加工规模，预计公司棉籽业务亏损控制在500 万元以下。
    养殖与肉制品加工：二季度单季基本扭亏。公司持有天康畜牧科技有限公司44.4%的股权。二季度猪价触底回升，加上公司在玉米、豆粕等原料采购上具有成本优势，预计二季度天康畜牧环比一季度大幅减亏。供给收缩推动猪价持续上涨，预计天康畜牧可实现盈利，公司投资收益环比有望大幅增长。
    投资建议：维持“增持”评级。饲料业务产品结构持续改善，动物疫苗核心品种持续放量，养殖与肉制品加工投资收益环比改善，推动公司业绩持续增长。预计14-16 年公司收入分别为40.5/47.6/53.2 亿元，净利润分别为2.19/2.83/3.91 亿元，对应EPS 0.50/0.65/0.90 元（与此前预测一致），市盈率19/15/11 倍，维持“增持”评级。