事项：
    近期，我们对天康生物的经营销售情况进行了跟踪研究，评论如下：
    评论：
    一季报展望：同比下滑10%-15%，动物疫苗同比增长25%-30%
    全国动物疫苗春防招标工作已经结束，我们于近期跟踪了公司疫苗产品中标情况，以及其他业务的销售情况。通过对疫苗、饲料、棉籽和生猪养殖的业务拆分，我们预计Q1 整体同比下滑10%-15%，但动物疫苗收入同比增长25%-30%。我们认为，导致业绩下滑的主因是公司2013 年Q1 的同比基数较高，而2014 年Q1 期间生猪养殖和棉籽业务收入不理想。
    具体来看，我们预计2014 年Q1 棉籽利润同比下滑600 万左右；生猪养殖2013 年Q1贡献利润约560 万，14 年Q1 新疆猪价略亏，预计不会对公司贡献利润；饲料收入预计略有盈余；招标苗同比增长约15%，对应3600 万利润，市场苗同比增长约100%，对应700万利润，疫苗Q1 利润同比增长约27%。综合来看，公司2013 年Q1 净利润约5000 万元，而2014 年Q1受棉籽和生猪养殖拖累，预计净利润同比减少500-750 万，同比下滑10%-15%。
    我们认为，从全年来看，动物疫苗业务将继续推动业绩高增长，并提升公司估值。同时，棉籽业务整体将呈现盈亏平衡的状态；生猪养殖则有望随下半年猪价上涨而实现盈利；饲料业务将随养殖行业景气回升实现小幅增长，均不会形成拖累。总体来看，2014 年公司归属母公司的净利润有望达到2.1 亿元，同比涨幅约23%。
    动物疫苗保持高增长，坚定看好全年业绩贡献
    招标苗方面，近期我们对公司中标情况进行了跟踪，公司口蹄疫、蓝耳和小反刍兽疫等疫苗收入总体呈现同比增加的态势，主要源于口蹄疫疫苗单价的提升幅度达到10%左右。
    同时，猪蓝耳活疫苗的招标价格也有所提升，且小反刍兽疫疫苗的招标量大幅提升。
    我们在前期的《农林牧渔行业热点聚焦（第二十三期）—牛A 型口蹄疫和小反刍兽疫疫情跟踪》中也有提到，公司2014 年小反刍兽疫疫苗的销售情况或将超市场预期。根据我们对疫情及疫苗需求情况的跟踪，我们发现小反刍兽疫疫情有扩散到全国的迹象。
    我们判断，依据疫情发展态势，小反刍兽疫的防控有可能实行全国性免疫。目前，全国共有羊存栏+出栏量约3-4 亿只，若以0.3 元/头份的招标苗价格计算，对应9000 万-1.2 亿元的收入规模。我们认为，按照行业结算惯例，预计约2000 万收入将被确认至Q1 季报，对应600 万利润。