一、事件概述
    近日我们对天康生物进行了实地调研，并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。
    二、分析与判断
    预计14年直销口蹄疫疫苗收入超6000万，同比增长超50%1、预计13年动物疫苗收入同比增长约20%。12年动物疫苗收入4.69亿元，预计13年公司动物疫苗收入约5.64亿元，同比增长约20%，其中招标口蹄疫疫苗、招标蓝耳病疫苗、直销口蹄疫疫苗、直销蓝耳病疫苗及猪瘟疫苗的收入分别为4.28亿元、0.48亿元、0.4亿元、0.4亿元和0.09亿元。预计2014-2015年动物疫苗收入约为6.27亿元和6.97亿元。
    2、预计14年直销口蹄疫收入增速超50%。在销量方面，12年招标口蹄疫疫苗销量约8.7亿毫升，预计13-15年销量约9.5亿毫升、9.7亿毫升和10亿毫升。12年直销口蹄疫疫苗销量500万毫升，预计13-15年直销口蹄疫疫苗销量约为1000万毫升、1500万毫升和2000万毫升；在价格方面，招标口蹄疫疫苗单价约0.45元/毫升，招标蓝耳病疫苗单价约0.4元/毫升，直销口蹄疫疫苗单价约为4元/毫升，直销蓝耳病疫苗单价约为4元/毫升。13-14年直销疫苗销量快速增长的主要原因：（1）国家强制免疫措施的落实将进一步促进动物疫苗行业发展；（2）随着规模化养殖比例的提升，大的养殖户更重视动物疫病的预防，有利于公司的发展；（3）公司无血清悬浮技术工艺改造项目正积极推进，届时产品质量和生产效率有待大幅提升；（4）公司拥有较强的直销营销团队。
    主营产品联动发力，未来业绩可超预期
    （1）预计13-15年公司直销口蹄疫收入将达到4000万元、6000万元和8000万元；（2）随着饲料结构的调整，高毛利率的猪料比例提升更有利于公司业绩的增长；（3）植物蛋白将扭亏为盈，稳健的经营策略将有望获得超预期收益；（4）公司牛羊反刍疫苗14年将迎来周期性消费年，预计14年有2000万元的收入。14-15年公司产品若产生联动效应，公司业绩有望超预期。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2013-2015年营业收入分别为39.36亿元、45.78亿元和52.12亿元。实现归属于母公司的净利润1.75亿元、2.39亿元和3.01亿元，净利润增速分别为25.96%、24.01%和22.99%，对应的EPS为0.94元、1.16元和1.43，合理估值13-16元，首次给予"谨慎推荐"评级。
    四、风险提示
    自然疫情和产品安全风险。