点评：
    小反刍兽疫苗推动招标苗业务超预期。由于14 年国内小反刍兽疫疫情较为严重，除新疆、西藏部分地区之外，山东等地区政府也进行了小反刍兽疫苗招标。公司作为国内小反刍兽疫龙头，受益较大，预计上半年公司小反刍受益实现招标收入4000 万左右，贡献利润700 万以上。其次，公司拳头产品口蹄疫苗方面，由于三价口蹄疫苗的推动，公司口蹄疫苗的招标量小幅提升，单价也有10%左右的提升，推动公司招标苗量利双升。蓝耳、猪瘟疫苗的量价均较为稳定。
    绿色通道助推市场苗快速增长。虽然公司的悬浮生产线尚未通过农业部GMP 验收，但农业部已为公司开通绿色通道，公司口蹄疫苗已经采用悬浮生产线量产。预计上半年公司主打市场苗产品口蹄疫市场苗与蓝耳双基因缺失苗共实现销售收入4000 万左右，同比增长接近翻倍；大幅推动公司利润提升。随着营销的不断导入，公司市场苗将维持爆发增长的趋势；同时，公司明年有望取得猪瘟E2 苗兽药证书，有望成为下一个重磅品种。
    养殖业务上半年拖累利润，但行情反转。公司参股天康畜牧科技年出栏规模在20 万头以上；上半年由于整个养殖行情低迷，但新疆地区整体盈利
    好于疆外，公司确认亏损几百万元，与去年同期900 万元的盈利相比，减少1000 万以上。但由于整个生猪养殖行业周期性反转已经较为确定，公司的
    养殖业务将为公司业绩提供向上的弹性。
    压榨、饲料业务较为稳定。公司对压榨业务采取以销定产的策略之后，公司压榨业务已整体趋于稳定，处于盈亏平衡状态。饲料业务方面，由于公司在疆内市场份额占到30%以上，市场格局较为稳定，虽然行业景气度有所下滑，但收入与利润总体均较为稳定。
    盈利预测与估值。公司主要利润贡献业务疫苗板块快速增长弥补了养殖业务的短期拖累，饲料与压榨业务利润较为稳定。我们预计2014-2016 年公司EPS为0.50，0.70 与0.83 元，对应PE 为19.5，14.1 与11.8 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示。兽药证书取得进度低于预期