一季报业绩好于市场预期，上半年继续贡献正增长。报告期内，公司实现营业收入亿元，同比下降；实现净利润万元，同比
    下降；基本每股收益元股，好于市场预期。业绩下降的主因是植物蛋白业务收入同比减少万元，下降幅度为；饲料
    业务因养殖行业不景气，收入略有下滑；但动物疫苗业务继续实现平稳增长。公司预计， 月归属于上市公司股东的净利润或达到万元，同比增长，上半年继续贡献正增长。
    招标苗收入已于春防定调，市场苗有望继续翻倍式增长。根据各省春防中标情况，公司猪口蹄疫和蓝耳疫苗招标单价实现增长， 年收入已基本定调，预计同比提升左右，或达到亿元。此外，牛羊口蹄疫三价苗由于竞争少，有望继续呈现以上增长；而小反刍兽疫疫苗已进入全国范围招标，公司市场份额高达，今年或实现亿元收入，其将成为意外增量。而公司市场苗将有望继续新增规模养殖客户，主要销售猪口蹄疫和猪蓝耳疫苗，由于年收入基数较低（ 万）， 年实
    现翻倍（ 亿）的概率大。
    饲料产能继续扩张；植物蛋白有望企稳。一季度饲料业务因猪价大幅下跌、养殖行业普遍亏损，导致销售收入同比下降万元，减少幅度
    。我们认为，公司年饲料销量或增至万吨，随着下半年猪价景气回升，或继续实现稳步增长。植物蛋白业务一季度由于棉籽成本上升，估计出现亏损，但全年来看棉籽随棉价下跌的概率较大，配合灵活销售策略，有望盈亏平衡。
    养殖行业有望景气回升，公司主营业务将受益。近几个月来，母猪淘汰明显加速，且非正常淘汰比例显著提升，种猪补栏降至冰点，我们预计猪价将底部抬升并在进入快速上涨期，年内高价或将达到元公斤。
    公司市场苗和饲料业务将受益于顺周期，或将助推业绩超预期；同时，生猪养殖的利润贡献有望同比持平。
    风险提示：新型疫病大规模流行；新产品研发不及预期；猪价涨幅低于预期等。
    维持“买入”评级，维持盈利预测。疫苗行业正处于产品结构升级的快速通道内，公司的品种储备最为齐全，是未来三年业绩高增长的保障。我们预计， 年，招标苗或将贡献的增长，市场苗有望凭借产品优势继续实现翻倍式增长；饲料业务凭借扩产能，实现以上的稳步增长；生猪养殖净利润贡献持平略降。维持公司年为元的预测，维持“买入”评级，目标价元。