核心观点
    单二季度销售环比改善明显
    公司二季度销售同比增长17.9%，环比一季度1.6%的增长提升明显，相应的，单二季度经营性净现金流同比增长24.5%，亦显著优于一季度，公司今年内部进行了一系列结构及营销改革，包括让利经销商拉动终端等，二季度经营情况改善较大。分业务来说葵花子上半年同比增长7.51%，薯片增长0.43%，其它品项同比增长31.98%。
    世界杯营销，费用率提升较大
    上半年公司整体毛利率29.7%，同比13 年同期提升2.3 个百分点，原材料成本下降为主要原因，其中葵花子，薯片同比各提升2.41 和4.66 个百分点。
    今年公司积极参与世界杯营销，香瓜子的主体包装更换成促销装，联合3000家主要KA 活动宣传，销售费用率增加明显，上半年达到13.9%，同比增加1.9 个百分点，预计全年销售费用率会有所控制。同时由于借款增加，财务利息收入减少约2000 万。
    期待强势新品提振
    公司拥有国内坚果炒货领先的品牌和渠道，然随着消费者偏好的改变，竞争优势有所削弱。从薯片，坚果到果冻，公司不乏新品但成功率不高。公司从今年开始进行积极的变革，包括经营权下放，分设营销中心，赏罚分明等，二季度的销售改善亦是不错的信号，期待后期强势新品提振整体增长。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2014-2016 年销售复合增速14.3%，净利润复合增速13.6%，2014-2016 年EPS 分别为0.95，1.08，1.22 元，根据可比公司给予公司2014年25 倍PE，对应目标价23.75 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    食品安全问题，新品推广不达预期