■事件：公布2014 年一季报，实现营业收入6.38 亿元，同比增长1.6%；归属于母公司的净利润0.58 亿元，同比下滑0.6%；对应EPS 为0.17元。收入及业绩增速均低于预期。同时，公告预计2014 年1-6 月净利变动幅度在0-10%。对此，我们点评如下：一季度收入增速低于预期。预计一季度核心品类葵花籽产品由于去年的高基数，销售收入增速在低个位数；薯片收入持续下滑；派类、豆类、花生类，及新增品类虽然仍保持较高增速，但由于规模较小对收入整体贡献较小。
    原材料成本压力有所改善，毛利率同比、环比均有所改善。一季度毛利率为30.1%，同比提高了1.4pct，环比提高了0.5pct。13 年由于受天气影响导致原材料成本有所上升，10 月份采购葵花籽价格逐渐回落，成本压力开始有所缓解。14 年毛利率有望持续同比改善。同时，公司将进一步推进原材料基地建设项目，从而减少原材料价格波动对业绩的影响。
    期间费用的上升，使得业绩同比略有下滑。一季度销售费用率和管理费用率分别提高了1.1pct 和0.9pct。主要由于广告促销费用的提升和人工等刚性费用的增加。
    营业展望：持续看好公司营销改革和新品外延扩张。13 年调味品和果冻开始贡献收入，14 年新品依然值得期待，同时成熟品类也会相继推出改良产品。公司有望打造成为休闲食品大平台。
    ■投资建议：预计14-16 年收入增长10.2%、11.0%、11.2%；净利增长18.4%、16.5%、14.6%；EPS 为0.89、1.04、1.19 元。维持6 个月目标价23 元，对应25.7X14PE，维持增持-A 投资评级。
    ■风险提示：原材料价格波动；新品销售不达预期。