收入增速提速，全年预计12%
    我们预计洽洽14 年收入增长12%，主要来自于：1）葵花籽增速17%；2）薯片今年有望实现单位数正增长，喀吱脆厚度压缩了30%，加上两个新口味，1 季度薯片已经停止下滑。3）新品啵乐冻聚焦华东区域，主打便利店和校园店，还在培育；怪味豆增速较快。
    营销改革+世界杯营销有望带动收入增速提升
    公司从14 年开始将经营权下放到四个经营中心，我们认为有利于提高公司对市场应对能力。14 年公司也策划了巴西队的营销项目，线上线下互动营销，有力的提高公司关注度。虽然我们预计14 年销售费用率将提高到13.4%，但整体费用更加聚焦，两项举措有望带动收入增速提升。
    原材料成本回落，14 年毛利率有望回升至30%
    我们认为14 年毛利率有望回升至30%以上：1）13 年10 月起原材料价格开始回落，现在维持合理水平，成本压力逐步缓解，14Q1 毛利率已回升至30.1%；2）公司今年将分散采购来保证原材料质量、避免价格大幅波动；3）13 年三季度公司产品已经提价约8-10%。
    估值：下调目标价到20 元，上调评级至“买入”
    由于14Q1 收入增速低于预期，且14 年费用投入超预期，我们将14-16 年EPS 从0.92/1.13/1.35 元下调至0.86/1.03/1.19 元，并将12 个月目标价从23.2 元下调至20 元（基于瑞银VCAM 得出，WACC 假设为8%）。公司股价从年初下调约30%，估值处于低位，我们认为收入增速提升和毛利率回升是向上催化剂，上调评级至“买入“，目标价对应14-16 年23/19/17 倍PE。