我们近期调研了公司：就公司经营情况、主要品种未来发展潜力、营销改革、外延发展思路等问题与主要高管进行了沟通。由于一些非经常性因素影响，1 季度是经营低点，后续经营将逐步提升，同时我们判断外延并购年内有兑现预期；市场对昆中药认识不足，未来几年预计都将保持高速增长。维持全年净利润增长40%、EPS 0.95 元预测，目标价33.25 元。
     1 季度经营回顾：
     主要品种销量情况：络泰销量增长不到10%、天玄清预计增长约30%、软胶囊预计增长约30%；
     扣除非经常性因素影响，1 季度实际经营利润增长接近30%：1、13 年底以来部分车间进行新版GMP 认证改造，开工不足导致整体成本较高，同时认证前期导致部分投料损失，合计预计减少毛利约700 万元；2、13 年1 季度出口苏丹蒿甲醚针贡献毛利约700 万元，14 年同期基本没有，预计在2 季度有所体现；两项合计影响毛利约1400 万元，若剔除掉这两项因素以及当期投资收益增加710 万元影响，我们测算1 季度主业实际经营利润增长接近30%，其中母公司增速较慢，约为10%，子公司中药厂利润增长超过50%、金泰德和贝克诺顿有翻番以上增长；
     GMP 认证以及投料造成的成本较高等因素2 季度消除。
     络泰 1 季度增长放缓的原因：1、医保控费；2、络泰原来销售主要是在基层，二三级医院的占有率比较低，由于各省招标进度较慢，导致二三级医院市场没有明显增长；3、13 年年底做了一些销售改革，短期对发货也会有点影响；
     配合新一轮招标进行营销改革，提升主要产品覆盖率：回顾昆明制药的销售历史， 07 年以前是自建队伍，07 年后地区经理改成了代理商，09 年配合各省招标转变为总代，总代交保证金，确保中标价格，在后面几年取得了比较不错的效果，但总代的问题是覆盖面不够，13 年底又做了改革，首先进行了身份的脱钩，原先省区经理既是昆药的员工，也是代理商，现在就是纯粹的代理商；身份脱钩后会明确代理商的销售任务（根据卫生部公布的每个省住院和门诊占比去确定销售指标，季度调整），没有完成任务代理商会有调整；限制总代的加价，发展招商队伍，覆盖原先总代没有覆盖的区域（医院）。
    目前营销的调整基本已经落地，短期和代理商存在博弈，需要持续的优化。