事 项
    公司2014 年一季度实现营业收入9.67 亿元，同比增加9.43%；净利润5391万元，较上半年同比增加25.47%，对应扣非净利润为4566 万元，同比增长0.15%，对应的EPS 为0.158 元。
    主要观点
    1.一季度母公司净利增长8%：母公司一季度实现收入2.91 亿元，同比下降13%，实现净利3387 万元，同比增长8%，一季度血塞通粉针和天眩清增长低于预期，蒿甲醚出口订单仍未恢复；公司一季度销售毛利率同比下降3.09个百分点至30%，销售费用率下降2.26 个百分点至19.18%。核心品种血塞通冻干粉针伴随基本药物使用比例提升和空白区域招标的进展，今年将继续稳健增长；天眩清作为优质优价品种，通过前期销售调整，未来在医院覆盖率上有较快增长。
    2.三七价格波动对公司影响较大：公司剪口三七仅络泰需求量就在300 吨左右，目前三七价格已经较去年同期下降50%左右，我们认为三七价格下行确定，未来剪口价格可能会下降到400 元/公斤以内。此外，进入7 省医保的血塞通软胶囊14 年将逐渐恢复正常生产，预计将保持50%以上增长，三七步入下降通道有利于公司盈利能力的持续提升。
    3.子公司昆明中药厂深化变革，业绩提升明显：中药厂提出精品昆中药战略，改革原有销售体系优化销售渠道，今年提出电子商务云战略，同时拟逐渐恢复一批传统经典名方（如再造丸、郑氏女金丹、益气健肾膏等）增强公司产品竞争力，我们预计中药厂14 年将继续保持35%以上增长。此外，子公司金泰得药业伴随去年GMP 改造完成和三七普通剂型产品的恢复增长，有望扭亏开始为公司贡献利润。
    4.盈利预测：维持“推荐”评级。公司基药核心品种络泰增长稳定，天眩清注射液仍将保持30%增速，三七价格下行对公司业绩贡献弹性较大，昆明制药厂借助电商云战略，精品昆中药增长迅速，公司通过设立并购基金，拓展大健康领域值得期待。我们预计14-16 年公司EPS 分别为0.90、1.19和1.45 元（同比增长33%、32%和22%），目前股价对应的PE 为28X、21X、18X。维持“推荐”评级。
    风险提示
    （1）产能扩张不达预期；（2）产品销售不达预期。