事 项
    公司2013 年营业收入35.84 亿元，同比增长18.84%；归属母公司净利润2.32亿元，同比增长27.44%，扣非净利润2.13 亿元，同比增长28.18%；对应EPS 为0.68 元，13 年利润分配为拟向全体股东每10 股派现3.5 元。
    第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为9.85 亿元、0.68亿元，同比增长33.42%、14.19%，对应的EPS 为0.20 元。业绩符合预期。
    主要观点
    1.业绩增长符合预期：公司13 年实现收入、净利润同比增加18.84%、27.44%，公司强化了市场调控措施和加强招投标工作的影响，四季度单季度收入、净利润环比得到较大提升。13 年毛利率同比下降2.61 个百分点至29.15%，三七涨价不利影响未来将会逐渐好转；公司营销改革效果明显，销售费用率同比下降2.82 个百分点至15.13%；由于公司增发A 股及短期融资导致财务费用同比增加1019 万元，增长86.18%。第四季度后行业反商业贿赂影响减弱，核心品种增速恢复情况良好，公司全年业绩符合预期。
    2. 核心品种维持较快增长，天眩清增长潜力大：公司13 年主力产品注射用血塞通同比增长31.49%，天眩清天麻素注射液销售增长41.76%，血塞通软胶囊销售增长15.54%。随着14 年上半年招标的深入，血塞通在空白省市将获得突破，伴随基层使用比例的提升和二三级医院的逐步开发，今年将继续稳健增长；天眩清作为优质优价品种，通过前期销售调整和价格的维护，未来在医院覆盖率上有较快增长；公司因三七成本上升控制产量的血塞通软胶囊，14 年有望实现50%以上增长，三七步入下降通道有利于公司盈利能力的持续提升。
    3. 子公司昆明中药厂业绩突出，金泰得药业今年将扭亏为盈：中药厂是“中华老字号”企业，拥有接近140 个产品文号，其两个核心品种疏肝颗粒和清肺化痰丸全年收入过亿，公司逐步完善了销售体系，提出发展精品昆中药战略，我们预计中药厂14 年增速将继续保持35%以上。此外，公司持股57%的金泰得药业去年亏损影响公司利润1303 万元，伴随GMP 改造完成和三七产品的恢复增长，今年有望扭亏为公司贡献利润。
    4.盈利预测：维持“推荐”评级。公司基药核心品种络泰增长稳健，天眩清注射液优质优价竞争优势明显，子公司昆中药和金泰得增长迅速，三七价格下行对公司业绩贡献弹性较大，公司以植物药为核心，设立并购基金，拓展大健康领域值得期待。我们预计14-16 年公司EPS 分别为0.93、1.21和1.49 元（同比增长37%、29%和24%），目前股价对应的PE 为28X、22X、17X。维持“推荐”评级。
    风险提示
    （1）产能扩张不达预期；（2）中成药降价超预期的风险。