昆明制药公布2013 年报，全年实现营业收入35.84 亿元、同比增长18.84%，实现营业利润2.66 亿元、同比增长19.75%，实现利润总额2.84 亿元、同比增长17.22%；归属于上市公司股东的净利润为2.32 亿元、同比增长 27.44%，基本每股收益为0.68 元。利润分配预案为每10 股派发现金3.5 元。
    投资要点
    Q4 单季度利润同比增14.19%。公司Q4 实现营业收入9.86 亿元、同比增长33.42%，实现净利润为6800 万元、同比增长14.19%，其中主营血塞通和天眩清的母公司实现营业收入2.87 亿元、同比增长6.29%，收入增速平稳主要跟血塞通等产品调整营销模式有关，但Q4 相比Q3 经营转好明显,显示出公司正从反商业贿赂的影响中走出。
    血塞通与天眩清保持稳健增长。全年注射用血塞通冻干粉针、天眩清注射液、血塞通软胶囊的销量分别同比增长31.49%、41.76%、15.54%。此外昆明中药厂在营销改革的基础上继续快速发展，收入和利润分别同比增长20.34%和77.61%，我们认为随着基药配套政策的推行，未来血塞通冻干在二三级医院的发展空间仍然广阔，与此同时血塞通软胶囊、天眩清和中成药业务已经逐步接过成长的接力棒。
    三七跌价将大幅增加盈利弹性。去年金泰得药业受三七原料高价库存跌价影响，亏损1537 万元，绝对值减少2270 万元，对合并净利润的影响较上年减少1303 万元，随着今年三七价格在底部盘整，一方面子公司亏损造成的利润影响被大幅减轻，另一方面血塞通软胶囊和血塞通水针的毛利水平将明显提升，我们测算过三七价格每下跌100 元对净利润的贡献为增厚EPS0.06元左右，利润增速上升近10 个百分点。
    财务与估值
    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.93、1.23、1.51 元，参考可比公司估值给予一定溢价（25%）对应目标价33.71 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    产品降价风险