投资要点
    报告期收入同比增长9.4%，股东净利润同比增长25.5%，扣非后净利润同比略增0.15%，EPS 0.16 元。合并报表收入和扣非净利润增速较低，主因是母公司的表观收入和利润增速较低，此外，子公司金泰得继续受困三七成本上升，贝克诺顿仍在从反商业贿赂影响中恢复。
    母公司生产线间歇性停产影响主要产品增速。母公司一季度收入同比下降12.8%，税前利润同比下降4.9%，由于实际税率同比下降9.6 个百分点，净利润同比增长8%。收入下降的主因是：1．产品出厂价“低开”的比例提升；2．蒿甲醚原料药出口订单减少，一季度几无出口。分产品来看，血塞通粉针销量同比增长10%左右，天眩清同比增长20%左右。一季度公司多个产品进行认证，导致生产线间歇性停产，影响主要产品的增速。
    母公司每股经营净现金流0.23 元，远远好于母公司EPS 0.10 元，表明母公司实际经营状况仍然较好。
    子公司昆明中药厂继续快速增长。昆明中药厂2012 年招聘新总经理，推出精品昆中药，以精品专销。新的营销方式使昆明中药厂迅速焕发新机，成为新的利润增长点。我们预计2014 年一季度昆明中药厂收入同比增长达40%，增速大大高于去年的20%增长。
    2014 年预期的增长点：1．血塞通粉针和天眩清继续快速增长。公司血塞通价格高于珍宝岛，但销量低于珍宝岛，未来还有增长空间；天眩清在学术推广下持续放量增长；2．昆明中药厂营销改革之后，已经成为新的利润增长点，10 个独家品种是最大优势，预计未来三年持续30%以上复合增长可期；3．三七可能在今年9 月产新，其后价格有望下降，明年料将继续下降，持续提升血塞通毛利率，子公司金泰得药业有望扭亏。
    股权激励条件达成，启动回购股份。公司2013 年1 月的限制性股票激励对2013 年净利润要求2 亿元，去年年报已经超过该基数。按照激励方案，公司4 月12 日至7 月11 日之间将从二级市场回购股票授予激励对象，拟用于回购的资金为1737 万元，其中868.5 万元是提取的股权激励基金；868.5 万元为激励对象自筹，拟回购股票数量不超过60.92 万股，占总股本不超过0.18%。提取的激励基金对今年净利润影响为738 万元，风险提示。1.中成药降价风险；2.医保控费加强可能影响中药注射剂销售。
    盈利预测及估值。我们维持预测2014～2016 年净利润分别同比增长28%/23%/20%，EPS 分别为0.87/1.07/1.28 元，目前股价对应2014PE29 倍，股价催化因素：公司积极进行并购，如果能收购较好品种、企业、医院，将带来股价提升。维持“增持”评级。