公司发布2014 年一季报，实现营业收入74.5 亿，YoY3.96%；归母净利润37.0 亿，YoY 2.96%，扣非净利润下滑1.8%，EPS 3.56 元。
    对此，我们点评如下：
    1Q 收入和现金流均健康，考虑预收款后实际收入同比增长21%：1Q末预收账款环比减少14.2 亿至16.2 亿，则考虑预收账款影响后，1Q实际收入为63.65 亿，同比增长21%。与之印证的是，销售商品收到的现金流与支付税费分别增长17.5%与22%。1Q 实际收入增速低于去年4Q 的30.5%，主要是去年4Q 计划外发货拉高基数，但实际终端销售好于4Q，春节后渠道库存下降明显。经营性现金流（非金融）下滑47%，主要是支付职工绩效奖与各项税费增加。
    季节性因素抬升销售和管理费用率，导致1Q 利润低于预期：1Q 毛利率基本稳定，但税金、销售和管理费用率分别提高1.12、0.38 和1.85 pct，营业利润率下降4.8pct。1Q 销售费用YoY16%，属于合理范围，高于报表收入增速但低于实际收入增速。管理费用YoY31%，主要是1Q 支付上年度绩效。1Q 税金与销售费用率偏高与报表收入平滑有关，管理费用率则与1Q 集中释放有关，全年将恢复正常。
    经销商提货积极+落实放量政策，2Q 增长有保障：1）茅台动销顺畅，经销商积极提货，大多数计划已经提到下半年；2）2Q 茅台两次增加原有经销商的计划量（县级以上经销商补足5 吨，专卖店补足8 吨），并针对新的经销商推出5 吨年份酒配10 吨计划内飞天，第二年可获得5 吨飞天计划，目前有数家经销商已打款。新政策不仅可扩大市场份额，而且反应出厂家和渠道层面对未来量价有信心。我们坚持认为，茅台在大众消费转型背景下，基本面反转最为确定，渠道顺价销售，经销商有利可图，理应享受更高估值。
    盈利预测及投资建议：预计14-16 年收入分别为331 亿、375 亿和427 亿，YOY7%、13%和14%；归母净利润YOY10%、15%和17%；EPS 分别为16.06 元、18.46 元和21.53 元，如果股价因短期利润不达预期调整，则是买入良机，维持225 元目标价。