一季报利润同比增2.96%，略低于我们的预期
    茅台14年一季度实现收入74.50亿元（同比+3.96%），盈利36.99亿元（同比+2.96%），EPS为3.56元，略低于市场和我们的预期。公司预收款由年初30.45亿元下降到16.21亿元。
    一季报仍有亮点
    公司经营性现金净额1.74亿元，因大额采购和支付工资而同比有所下降。但销现回款却有72.38亿元，较上年61.61亿元增加17.5%。我们认为这反映了当期销售仍属不错。只不过13Q1预收款转入收入22.24亿元，而14Q1仅14.24亿元，因此收入增速并不明显。
    我们预计14年公司估值仍有望提升
    我们认为，长期供给短缺使中国居民对茅台酒形成了较大的需求“蓄水池”，公司销量增长仍有较大空间。我们按13年居民收入增速7%估算，13-14年收入累计增幅或达14%，这表明高端白酒仍有增长空间。我们认为随着公司新的招商计划执行，未来收入增速仍有望提高，或将提振市场信心。
    估值：维持“买入”评级
    我们看好公司在高端酒市场份额提升的长期价值，维持206元目标价和“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型，WACC假设为9.2%