结论与建议：
    茅台2013 年纯利同比增长14%，略好于预期。鉴于当前的价位和市场反应，我们预计819 元的出厂价格继续维持的可能性大，扩产计划顺利实施可使产量增速维持在10%左右。目前白酒行业竞争压力仍大，营销费用可能增加，预计茅台的净利润增速会慢于产量增速，但依然领先于行业。
    目前股价对应2014 年和2015 年PE 分别为11.41 倍和10.74 倍。受春节期间茅台酒旺销的带动，股价连续上涨幅度超过30%，二、三季度是白酒消费淡季，股价可能回调，若回调至150 元附近可以介入。上调投资评级至买入。
     2013 年公司实现营业收入309.22 亿元，同比增长16.88%；实现营业利润217.92 亿元，同比增长15.72%；实现净利润151.37 亿元，同比增长13.74%。对应每股收益14.58 元。高于我们预期7%。拟每10 股送红股1股、每10 股发现金红利43.74 元。
     从 4Q 单季看，营收同比增长36.7%，净利润同比增长40%，经营状况好于前三季。主要原因为四季度是白酒消费旺季。4Q 单季销售费用率达到7.64%，同比增加1.78 个百分点，是近三年来的高点，我们认为这与白酒行业竞争压力加大从而增加营销投入有关。
     4Q 预收账款较3Q 增长11.03 亿元，全年累计下降20.46 亿元， 2013年底预收账款仅为30.45 亿元，约占2013 年营收的10%，较年初大幅下滑40%,利润蓄水池缩小。
     全年毛利率 92.9%，同比提升0.6 个百分点，我们认为主要原因是2012年9 月份提价因素的延续。
     2013 年公司共生产茅台酒及系列产品基酒52,487.12 吨，同比增长22.56%。茅台酒营收同比增长21%，营收占比94%，毛利率接近95%，同比提高0.41 个百分点；系列酒营收同比下降23%,毛利率67%，同比下滑6.63 个百分点。系列酒销售不畅主要是由于高端白酒价格迅速下移，挤占了系列酒的市场。
     受限制三公消费的负面影响，茅台酒零售价格从2000 元上方跌至900元附近，与出厂价格相比仍有10%左右的价差，是目前唯一顺价销售的高端白酒。作为国酒，2014 年春节前后茅台旺销，说明900 元左右的价位已经下降到了消费者认可的价值中枢。鉴于此，我们预计819 元的出厂价格继续维持的可能性很大。
     公司计划启动中华片区第二期茅台酒制酒工程技改项目，2015 年3 月投产，将新增茅台酒基酒3000 吨产能。加上一期技改新增的5800 吨茅台酒产能（2015 年1 月投产），我们预计未来1-2 年茅台的产量增速可以保持在10%左右。
     综上，综合考虑量价以及期间费用可能增加，我们预计公司2014、2015年将实现净利润164.42 亿元和174.67 亿元，分别同比增长8.62%和6.24%，对应的EPS 为14.4 元和15.3 元。