核心观点： 2013年收入同比增长16.88%，业绩小幅超我们预期  2013年销售收入309.2亿元，同比增长16.88%，超我们此前预期；实现净利润151.4亿元元，同比增长13.74%；酒类销量2.51万吨，下滑2.09%；EPS14.58元。分红预案：每10股派43.74元现金，占净利润的30%，每10送1股（02年和10年送股比例皆为0.1，即10送1；01年及03-05年资本公积转增比例分别为0.1、0.3、0.2和1）。
    年报关键点：四季度回款好于预期或与春节提前拿货有关
   1、2013Q4酒类收入为89.86亿元，同比增长37.74%，环比增长15.09%，环比情况逐季改善（2013Q2和2013Q3环比增速分别为-2.84%和12.15%）。由于Q4销售费用为6.93亿元，同比增长81%，超过历史任何一个季度费用支出，使得全年销售费用率提升1.35个百分点至5.98%。2、从全年看，12年茅台酒销售收入增长21%，系列酒下滑23%，而全年销量下滑2.1%，意味着公司茅台酒销量基本稳定，下滑来自系列酒。此外，2013年销售费用新增约6.3亿元主要来自广告费用及市场开拓费，预计2014年此块费用增长仍将快于收入增长，而毛利率上升较为困难，2014净利率或仍将下滑。3、2013Q4回款近110亿元，且预收款环比Q3增加11亿元至30.45亿元，意味着公司4季度现金流趋势环比改善，由于今年春节部分地区出现断货现象，考虑部分经销商12月份拿货，则预计一季度现金流或不如四季度。4、公司提出2014年收入增长计划为3%，符合我们对行业及公司的判断，我们预计2014年公司将继续去茅台社会库存，为公司长期发展奠定基础。
    预计14-16年业绩分别为14.96元、16元和17.46元
    我们预计公司14-16年EPS分别为14.96元、16元和17.46元，考虑贵州省国资委改革预期推动，给予14年13-15倍估值，维持"买入"评级。