EPS 同比增长13.74%，略超我们预期
    贵州茅台公布2013 年业绩，收入为309.2 亿元，同比增长16.88%，归属于上市公司股东的净利润151.4 亿元，同比增长13.74%，EPS 为14.58 元，同比增长13.74%，略超我们的预期。
    品牌力集中体现，预收款和现金流表现大幅领先同行
    公司在13 年末预收款达30.5 亿元（三季末为19.4 亿元），经营现金流126.6 亿元（同比+6.15%），我们认为公司已经走出行业景气下滑的压力，业绩表现大幅领先同行，高端市场份额进一步提升。此外，13 年茅台酒增长和系列酒萎缩，说明公司品牌力仍在向高端集中，我们预计未来茅台酒仍将是利润增长核心。
    公司已领先行业复苏，14 年上半年前景看好
    我们认为，公司在2013 年面临了一些压力，但从四季度开始依托强大的品牌力和灵活的营销策略恢复了增长。从渠道反馈来看，现一批价在900 元左右，库存水平低，我们预计14 年上半年公司销售仍有望维持正增长。不过公司提出14 年收入增长3%目标，在价格稳定的假设下，定制酒业务将成为销量增加的主要来源，我们认为全年仍需保持对行业压力的高度关注。
    估值：维持买入评级，目标价206 元
    我们维持206 元的目标价，目标价推导是基于瑞银VCAM 模型，WACC 假设为9.2%。维持公司"买入"评级。