最新消息
    贵州茅台公布2013 年报：2013 年营收人民币309.2 亿元，同比增长16.88%，净利润人民币151.36 亿元，同比增长13.74%，净利润增长符合我们13%的预期。
    分析
    年报要点：（1）4Q13 收入和净利润分别同比增长38%/38%，增速较3Q13 的17%/12%显著提高。在我们看来，增速的提高主要因出厂价格更高的计划外供应量带动销量的总体提高以及销售均价的提升。（2）2013 年茅台酒产品收入同比增速为21%。我们估计2013 年茅台酒销量1.6 万吨左右，同比增长14%，销售均价同比提高6%左右。我们认为，在“反腐败”令三公消费大幅萎缩的情况下，销量的显著增长主要受民间消费的大幅增长驱动。2013 年下半年终端价格下降到每瓶1,000 元，极大地激发了高端居民消费以及私营企业消费的潜力。而销售均价的提高则主要受到2012 年9 月份提价的影响（高于降价影响）。（3）2013 年系列酒产品收入同比下降23%，我们估计系列酒2013 年销量9,000 吨左右，同比下滑幅度为20%。公司提出2014 年将进行系列酒品牌整合，打造两个或以上全国性系列酒品牌。（4）4Q13 预收款同比下降40%，但环比增长58%至30.45 亿元，现金流进一步改善。管理层提出2013 年的现金分红率为30%，较2012 的50%有所下降，同时预计2014 年营业收入增长3%左右，显示管理层对于当前经营环境的复杂性有所估计。
    潜在影响
    总体上，我们认为贵州茅台在2013 年极其恶劣的经营环境下实现稳定增长，体现了强大的品牌力和竞争优势。目前贵州茅台已经领先于高端市场率先实现复苏，我们预计有望在2014 年保持收入/盈利的稳定增长。我们维持盈利预测、目标价格和买入评级不变。