旺季动销超预期，拟10 送1 并派43.74 元
    2013 年贵州茅台实现销售收入310.7 亿元，同比增17.4%；实现净利润151.4亿元，同比增13.7%；EPS 为14.58 元超预期，拟每10 股派送红股1 股并派发现金红利43.74 元。其中四季度收入增39%净利润增41%，旺季动销情况大超预期。
    飞天茅台走量强劲，当前价位已获认可
    2013 下半年茅台酒收入同比增32%，考虑12 年9 月的提价效应，茅台酒销量从去年9 月已同比增长，四季度同比增速大幅提升。而飞天茅台一批价在同期降至900 元一线后持续至今，表明当前价位水平已受市场认可。
    转型措施稳步推进，关注计划外配额
    政务消费淡出背景下，四季度收入近40%增长显示商务消费和富裕人群承接能力突出。公司近期提出以直营店为基础打造O2O 业务，进一步适应民间消费主导的市场变化。
    一批价企稳后，飞天茅台经销配额仍是稀缺资源，预计经销商对计划外配额参与度将比去年高，关注公司后续对计划外配额的投放情况。
    预收款再度回升11 亿，销售费用大幅攀升
    公司13 年末预收款为30.5 亿，环比大幅回升11 亿元，印证公司已渡过此轮调整的最困难阶段。因广告宣传和市场拓展费用增加，13 年销售费用同比增52%。
    风险提示
    政府对三公消费政策进一步升级；竞争加剧导致动销趋缓14 年平稳增长&营销转型，维持“推荐”
    公司借助强大的品牌号召力和压缩此前高额的渠道利润，已基本确立新的价格标杆。公司预计14 年营业收入同比增长3%左右，或进入平稳增长期。我们预测14-16 年EPS 为15.35/16.22/17.13 元，动态PE 分别为11/11/10 倍，维持“推荐”评级。