■事件：贵州茅台公布2013 年年报，全年共实现营业收入309.2 亿元，YOY 为16.88%；归属于母公司净利润151.4 亿元，YOY 为13.74%；
    EPS 为14.58 元,符合我们的预期。其中2013Q4 实现营业收入和归属于母公司净利润分别为90.7 亿元和40.7 亿元，YOY 分别为39.0%和40.8%。同时，公司公布2013 年利润分配方案，拟每10 股送1 股并派发现金红利43.74 元(含税)。对此，我们的点评：探底成功，收入增速环比改善：2013 年在“反腐常态化”的环境下，公司经历了量价均衡被打破后的重新调整，在13 年中核心产品终端价价稳定在1000 元/瓶附近后，品牌号召力使得公司赢得了大众消费市场，收入环比出现改善。2013Q2-2013Q4 单季度收入增速分别为-3.8%、18.0%和39.0%。
    分产品来看，茅台酒收入增速领先公司整体增速，公司打造的系列酒销售不及预期。13 年茅台酒收入增速20.9%，且由于2012 年9 月份的提价使得毛利率提高了0.41%；但系列酒13 年收入增速为-23.0%，且毛利率下滑了6.63%。可见公司产品中消费者最为认可的仍是53 度飞天茅台，系列酒由于市场竞争激励且品牌号召力偏弱，仍有待培育。
    费用率的上升使得净利润率有所下滑：虽然2012 年下半年的提价使得整体毛利率提高了0.6%，但由于13 年加大了广告宣传和市场拓展的费用，使得销售费用同比提升了1.4%，期间费用合计提升了2.3%，其中由于收入增速的环比改善，四季度管理费用率同比下降了2%。2013 年净利率为48.7%，同比下滑了1.3%。
    ■对14 年展望-公司拟定的2014 年经营计划中预计14 年收入增速为3%左右。我们认为公司是基本面最好的白酒公司，未来跟随新兴中产阶级崛起，每年有望实现15-20%的收入增长，与其他消费品企业比估值明显低估；此外，股权改革和销售模式改革将激发企业自身二次增长动力。
    ■投资建议：预计14-16 年收入YOY 分别为7.3%、11.0%、6.0%；净利润增速分别为8.1%、11.3%和6.0%，EPS 分别为15.8 元、17.5元和18.6 元，维持“买入-A”评级和200 元的目标价。
    ■风险提示：消费增速低于预期、淡季销售情况低于预期带来批发价格不稳定。