投资要点
    2013年实现归母净利润同比增加13.7%，超于预期。公司2013年实现营业收入309.2亿元，同比增加16.9%；营业利润217.9亿元，同比增加15.7%；实现归属于上市公司股东的净利润151.4亿元，同比增加13.7%，EPS14.58元，年报业绩超于预期。
    第四季度实现收入和归属于母公司净利润分别为90亿元和40.7亿元，同比增长38%和40.8%。四季度末预收账款30.5亿元，环比三季度增加11亿元。公司分配预案为每10股送1股，现金分红43.74 元（含税），同时公司预计14年营业收入增3%。
    提价与新招商是收入与业绩增长的主要原因。2012年9月公司对飞天茅台进行提价，出厂价从619元/瓶提至819元/瓶。2013年下半年公司放开部分飞天茅台的经销权，鼓励销售其他高档酒的经销商代理飞天茅台，预计新招商在13年实现销量约3000吨。
    3013年ROE降低，盈利能力依然较高。由于前三季度提价效应仍在（2012年9月飞天茅台提价32%），公司毛利率提升0.6个百分点至92.9%。期间费用率13.8%，同比提升2.4个百分点；其中销售费用率6%，同比提升1.4个百分点；管理费用率9%，同比提高0.8个百分点（其中有2.7 个亿一次性罚款）；财务费用率-1.4%，同比微升0.2个百分点。ROE39.4%，同比下滑5.6个百分点。总体来说，13年公司ROE有所降低，但盈利能力依然维持在较高水平。
    公司渠道库存已健康，业务基本趋稳，14年业绩仍承压。目前公司渠道价格稳定，经销商库存维持在低位，部分经销商已销售二季度的任务量。但是从公司预计14年营业收入同比仅增3%看，14年业绩承压的可能性大。
    盈利预测与投资建议。我们预测2014/2015年归属于上市公司净利润至157.6亿元、187.7亿元，同比增长4.1%、19.1%； EPS为15.18元、18.08元，对应动态PE分别为11.3倍、9.5倍。鉴于其目前的估值水平从中长期来看仍处于较低水平，相比其他白酒公司，茅台品牌优势突出，价格下调后能抢夺客户，仍是白酒板块最好的投资品种，仍然维持“推荐”评级。
    风险提示：飞天茅台销售低于预期，行业调整超于预期。