一季度业绩略低于我们预期。贵州茅台4 月24 日晚公告一季度业绩。公司一季度实现营业收入75.82 亿元，同比增长5.8%，其中利息收入为1.32 亿元，酒类销售收入为74.5 亿，同比增长3.96%。实现营业利润53.2 亿元，同比基本持平；实现归属母公司净利为36.99 亿元，同比增长2.95%。每股收益为3.56元，略低于我们的预期（我们此前预期为3.73 元）。
     投资评级与估值：考虑茅台一季度业绩低于预期的情况，我们小幅下调茅台的盈利预测。我们预计公司2014－2016 年每股收益为15.62 元、17.36 元与19.48 元，同比增长分别为7%、11%、12%（原预测为16.3 元、18.28 元以及20.7 元，分别下调了4.4%、5.4%与6%）。尽管下调盈利预测，我们认为茅台仍然保持正增长，维持“买入”评级。
     有别于大众的认识：1、我们认为茅台业绩低于预期的原因为：1）对计划外的量估算不足。过去由于茅台批条及计划外的形式以低于一批价的价格销售了部分茅台酒。但今年一季度由于一批价比计划外的价格低，原来走计划外的量转为向经销商取货，因此今年经销商旺销的格局，除了大众消费接力外，团购转经销的情况也贡献了部分力量；2）对于系列酒下滑估算不足，系列酒整体产品力不如茅台飞天，在价格上的综合优势并不明显。我们预计一季度系列酒收入下滑幅度在40%以上。3）陈年酒的下滑，去年一季度陈年酒的销售情况良好，但从去年下半年到今年一季度，陈年酒的销售情况较差。2、尽管茅台一季度业绩略低于预期，但我们认为茅台仍然是白酒中最安全的品种:1）目前茅台一批价在870 元左右，较为稳定，且仍然是顺价销售，渠道较为健康，经销商信心良好；2）量的方面，茅台在保持一批价稳定的情况下逐步试探释放，先是3 月中下旬下发各专卖店的补齐计划，再到4 月份下发的北上广专卖店额度上调到8 吨的通知。考虑经销商走量的情况，我们预计下半年中秋旺季到来前部分经销商可能以999 价格拿货以增加额度。