金属价格下滑导致2013 年大幅亏损
    2013 年公司实现营收219.2 亿元，同比增长34.68%；净利润亏损13.4 亿元，同比下滑2405.52%；基本每股收益为-1.28 元，亏损幅度高于我们预期。
    主要金属产品价格下滑、存货大幅跌价侵蚀公司盈利能力
    受主要金属产品价格下滑影响，锡锭、锡材、锡化工产品毛利率分别下滑2.35%/4.28%/4.22%；同时受累于银价下滑，银产品毛利出现4.9 亿元的亏损；铜、铅冶炼业务亦拖累公司盈利能力。此外，金属价格的下滑导致公司存货大幅计提减值2.02 亿元。
    管理层预计2014 年1 季度实现扭亏
    考虑到印尼及秘鲁等主要产锡国产量持续下滑，同时印尼矿业出口禁令使得锡矿出口量锐减（1-2 月份出口量同比下滑39.4%），管理层预计2014 年全球锡市场供给缺口有望拉大；同时随着成本上行，锡价亦有望得到支撑。公司计划2014 年锡、铅、铜产量将分别达到7.16/7.04/10.5 万吨，预计2014年1 季度将实现扭亏，1-3 月实现利润9000 万-1.1 亿元。
    估值：目标价11.5 元，“中性”评级
    我们采用DCF 方法，在WACC 为7.92%的假设下，推导得到公司目标价11.5 元。