投资要点
    业绩略好于预期。公司2013 年分别实现营业收入/净利润62.21/9.14 亿元，同比分别下降9.45%/41.89%，EPS 0.69 元，好于我们预期（EPS 0.61元），主要是公司成本控制效果显著。分配预案为每10 股派发现金红利1.00 元（含税），无送转。
    2013 下半年产量环比增加显著，煤炭关联交易占比变动不大。公司2013年销售原煤约4645 万吨，同比增长3.22%，其中上半年/下半年产量分别为2126/2519 万吨，下半年产量环比增长18%。公司计划削减产销量目标至4500 万吨。公司作为中电联旗下的公司，与区域内多家电厂有关联交易，2013 年报中披露的煤炭类关联交易金额42.26 亿元（同比-11.29%），占煤炭销售收入的比重约为68.82%（同比下降1pct）。
    吨煤成本控制有效，费用率微升，净利率降至15%。按销量口径计算，公司2013 年吨煤销售均价为132 元，吨煤成本约为95 元，同比分别变动-12.58%/-1%。成本细项中，价格调节基金及外购煤成本均有显著下降，同比分别下降5.87%、32.06%。吨煤毛利率28%，同比减少8pct。2013年销售/管理/费用占销售收入的比重分别为0.82%/6.40%/2.20%，同比分别增加-0.19/0.58/ 0.44pct，净利率水平15%，下降8.19pct。
    2014 年煤炭关联交易计划金额略有下降，区域市场竞争压力加大。公司公告2014 年计划关联交易金额，其中出售煤炭计划金额约为46.51 亿元（同比-1.13%），有助于稳定公司业绩。公司预计2014 年蒙东地区煤炭产能过剩约0.55 亿吨，区域市场竞争压力将继续加大，我们预计区域市场煤价下跌约5%，公司整体煤炭销售收入或下降2～3%左右。
    增发仍在推进中，集团煤炭业务整体上市仍需等待。公司公告目前正在筹划增发事宜，修订后的发行方案里募投项目仅保留了对坑口电厂的收购，放弃了对白音华三号矿的收购。白音华三号矿预计年产能1400 万吨，预计2015 年达产，目前该矿采矿权人变更尚需要国土资源部审批，生产验收及相关证照仍未办理完毕，蒙东能源集团对煤炭业务实现整体上市的承诺维持不变，但三号矿注入条件仍有待完善，整体上市仍需等待。
    风险因素：褐煤市场价格进一步下跌；区域市场竞争压力加大；政府对低卡煤使用出台限制措施。
    盈利预测及评级：我们维持公司2014～2015 年EPS 0.50/0.53 元的盈利预测，给予2016 年0.56 元的EPS 预测。当前价6.41 元，对应P/E分别为13/12/11x。给予2014 年P/E 15x，调整目标价至7.50 元，维持“增持”评级。