事件
   露天煤业13 年上半年实现营收29.8 亿元，同比下滑10.6%，公司毛利率同比下滑7.1 个百分点至28.5%。上半年归属母公司股东净利润4.1 亿元，同比下滑43.8%，EPS 0.31 元。 
    点评
    二季度业绩回落至盈亏平衡
    公司二季度单季营收12.7 亿元，同比和环比分别回落17.2%和25.8%；而净利则大幅下滑至1011 万元。我们认为出现单季大幅下滑的主要原因在于二季度的淡季效应使得公司煤炭销售量价齐跌，而之前公司公告今年煤炭销售合同均价将从12 年的151 元/吨下滑至134 元/吨也印证了上半年销售价格出现下滑的趋势。
    资产结构有所变化 
    二季度公司应收账款数量环比下滑6 亿元至14.2 亿元，但应收票据大幅上升至10 亿元，较一季度末增加近4 亿元，较12 年中期增加7.5 亿元，但整体应收款项较一季度末减少2 亿元。由于公司在二季度偿还了部分长期借款并实施了现金分红，故货币资金大幅下滑至8200 万元。预计公司下半年将采取票据贴现、借款等方式改善现金流状况。 
    四季度将扭转局面 
    由于公司产品的销售半径基本在内蒙及东北地区，且部分为集团内关联企业，受外部影响相对较小。公司上半年原煤销量2126 万吨，同比仅下滑3% （主要发生在二季度）。
    我们认为下半年尤其是第四季度，作为传统销售旺季，将对二季度下滑的销量起到一定的弥补作用。
    投资建议
    我们认为二、三季度将是13 年的业绩低点，而四季度传统旺季和经济回暖的叠加效应将使公司单季业绩出现回升。我们预计公司今年煤炭销量将小幅下滑，但销售均价的回落将使全年应收下滑12%至60 亿元，毛利率将回落9 个百分点至27.6%，净利润8.95 亿元，同比下滑43%，EPS0.67 元。目前股价对应2013 年PE 12x。我们认为若公司的非公发行收购集团白音华煤矿及霍林河坑口电厂的计划顺利实施，将对平滑公司业绩起到积极作用， 故维持公司"推荐"评级。
     风险提示 
     1. 关联方及长期客户需求出现预期外下滑；
     2. 下半年经济复苏不及预期。