公司四季度业绩环比大幅增长
    公司业绩小幅下降，四季度业绩环比大幅增长。12 年公司实现营业收入68.7 亿元，同比上升5.65%；营业利润为18.21 亿元，同比下降
    5.46%；利润总额为18.21 亿元，同比下降5.73%；归属于母公司净利润
    为15.72 元，同比下降1.76%。其中第四季度公司营业收入为20.58 亿元，环比增长39%，营业成本为10.71 亿元，环比下降6.3%，利润总额为8.51 亿元，环比增长546.9%，基本每股收益0.55 元，环比增长592%。
    公司拟每10 股派现金2 元（含税）。
    公司全年煤炭产销量略高于计划量。12 年公司实际生产、收购原煤4500 万吨，同比增长2.27%；销售原煤4500 万吨，同比增长2.37%，生产和销售量均高于原计划量4250 万吨；13 年公司计划原煤生产收购和销售量均为4600 万吨。
    煤炭业务毛利润略有下降。12 年公司煤炭业务收入68 亿元，同比增长5.61%，吨煤售价为151 元，同比增长3.17%；煤炭业务成本为43.27亿元，同比增长8.25%，吨煤成本为96 元/吨，同比增长5.74%；煤炭业务毛利率为36.39%，同比下降1.55 个百分点。
    四季度毛利率最高。12 年1-3 季度公司毛利率分别为46.3%、23.14%、22.83%和47.97%，其中一、四季度毛利率较高，主要受季节性因素影响，公司主要在二、三季度进行土方剥离工作，二、三季度成本摊销大，一、四季度成本摊销相对少。
    公司成长依赖资产注入。上市时公司控制人中电投曾承诺将其持有的白音华煤电公司股权及铝电优质资产注入上市公司，由于种种原因，时间已过去7 年，注入资产仍未完成，我们认为随着承诺资产陆续正常运营，承诺注入资产逐步满足收购条件，为消除同业竞争，未来注入进程有望加快。
    投资评级：公司与有效销售市场半径主要用户保持长期合作关系，煤炭销售在东北褐煤企业中仍处于龙头地位，并且公司规划到2015年煤炭生产能力达到5000万吨，较目前增长11.11%，但在供需相对宽松，煤价疲软的背景下，公司褐煤价格并未有明显优势，未来公司盈利提升有赖于煤价上涨，同时公司成长主要来自扎哈淖尔1000万吨的扩建和集团资产注入。我们预计2013-2014年公司EPS分别为1.02和1.01，对应PE分别为12.65和12.76倍，我们维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业不振影响煤炭需求；资产注入迟迟未推进，影响公司成长。