核心观点：
    公司第4 季度业绩提升，源于销量增加和剥采比降低
    公司12 年净利润15.72 亿元，同比微降1.76 %，折合每股收益1.19 元。
    其中3、4 季度分别为0.08 元和0.55 元；4 季度环比增592%，同比增26%。
    公司12 年实现营业收入68.7 亿元，同比上涨5.7%。其中，第4 季度营业收入和营业利润分别为20.6 亿元和8.5 亿元，环比分别上涨39%和552%。我们预计：公司4 季度收入增长，主要源于销量增加；营业利润率环比提升，主要由于剥采比降低和销量增加带来的规模效应。
    公司预计其13 年利润总额同比降26%左右，低于预期
    12 年公司煤炭产销量均为4500 万吨，同比分别上涨2.3%和2.4%；吨煤售价151 元，同比涨3%；吨煤成本96 元，同比涨6%。吨煤净利35 元/吨，同比降4%；公司吨煤净利较低，盈利能力受煤价影响较大。
    公司合同煤占比80%以上，12 年合同煤含税售价180 元/吨；公司预计13 年利润总额13.5 亿元，同比下降26%；我们推算公司13 年合同煤价下跌4%左右，吨煤成本小幅上涨。
    内生增量来自扎矿改扩建，看点主要在于资产注入进度公司现有产能4000 万吨，扎矿改扩建完成后，15 年将会增至5000万吨。考虑外购煤后，预计公司15 年销量可到5500 万吨，年均复合增长率6.9%。集团曾经承诺：未来将持有白音华煤电公司（1400 万吨，25%）的股权、铝电优质资产注入露天煤业，实现集团的整体上市。此外，集团还拥有在建的白音华三号露天矿（1400 万吨，100%）
    我们预计13-15 年业绩分别为0.93 元/股、1.01 元/股、1.15 元/股不考虑资产注入，我们预计公司13 年PE 14 倍，略低于行业平均。公司业绩稳定性较高，鉴于资产注入的时间不确定性，我们维持持有评级。
    风险提示：资产注入时间不确定性，煤矿安全事故的隐患。