事件
    露天煤业前三季度实现营收48.1 亿元，同比下滑1.85%，公司毛利率同比下滑4.1 个百分点至31.7%。前三季度归属母公司股东净利润8.39 亿元，同比下滑25.5%，EPS 0.63 元。
    点评
    成本提升致三季度业绩下滑
    公司三季度单季营收14.8 亿元，同比小幅增长0.5%，环比回落3.4%；而同期受原材料等因素影响，公司单季成本较去年同期提升13.2%，致使毛利率有较大幅度的回落。三季度单季毛利率22.8%，较去年同期回落8.7个百分点，较二季度回落0.3%个百分点。三季度单季净利润较去年同期下滑65.2%至1.06 亿元，EPS 0.08 元。
    销量下滑势头得到遏制
    根据公司公布的财务数据，我们估算其销量大幅下滑的势头在三季度已得到遏制。由于蒙东地区煤价在二季度后半期出现快速回落，估算其三季度煤炭销售均价环比回落5-10%，低于市场平均降幅。
    应收账款增加明显
    今年露煤部分客户的回款周期拉长，使得公司应收账款同比有较大幅度提升。今年前三季度公司应收账款14.9 亿元，同比提升61.3%，较去年末增加49.1%（4.9 亿元），但较上半年末15.36 亿元略有回落。
    投资建议
    我们估算显示公司三季度产销量下滑势头得到遏制，但煤价下跌及成本提升使得公司的盈利出现较明显同比下滑。同时公司应收账款较去年同期及年初有加大幅度增加。我们预计蒙东及东北地区四季度煤炭需求将较三季度有一定回升。预测公司2012-13 年净利水平将分别同比下滑27.7%和增长11.4%至11.6 亿元和12.9 亿元，EPS 0.87 元和0.97 元，目前股价对应2012 年PE 15x。维持公司推荐评级。
    风险提示
    四季度下游需求回暖不如预期。