净利同比下降9.99%，符合市场预期。2012 年上半年公司原煤销量2192 万吨，较上年同期降7.01%，煤炭主业营业收入33.31 亿元，同比下降3%，但营业成本为21.34 亿元，同比持平。归属上市公司股东净利润7.33 亿元，同比下降9.99%。符合此前市场预期。  营收稳定，成本刚性。一方面，在市场煤价大幅下跌背景下， 公司营收稳定原因在于公司近80%为重点合同煤，今年价格同比上涨5%，有效保护公司免受市场风险影响，少量为市场煤，其价格下跌对总收入影响不大。另一方面，受轮胎、火药等主要材料价格上涨影响，尽管煤炭产量同比下降6.15%，但公司成本同比依然持平。导致上半年公司销售毛利率35.64%，同比下降约2 个百分点。  由于产品销售结构中重点合同煤占主导，公司全年煤炭均价增速稳定。我们假设公司2012 年全年吨煤均价增速为5%，达到154 元/吨，公司吨煤成本增速为9%，达99 元/吨，全年煤炭产销量为4350 万吨。  我们预计，公司2012 至2014 年每股收益为1.16 元、1.19 元、1.39 元。当前股价对应PE 为11.39 倍、11.15 倍、9.49 倍。按照市场动力煤价下跌5%，炼焦煤下跌3%的假设，按当前股价，煤炭行业2012 年最新平均估值为13 倍以上，公司目前估值低于煤炭行业平均值，具备一定安全边际，我们维持"增持"评级。  风险提示:宏观需求急剧下滑