收入成本稳步增长，去年每股收益同比增10%。2011 年，公司销售原煤4396 万吨，超过计划产量4.67%。营收达64.4 亿元，同比增21.9%，营业成本39.97 亿元，同比增16.08%，归属上市公司股东净利润16 亿元，同比增9.95%。每股收益1.21 元，与我们此前预测相同。
    公司为上市公司中的褐煤龙头，中电投旗下煤炭上市公司，内生产能已完全释放，未来几年产能将受限在4200-5000 万吨之间。公司煤炭在销售半径内受到客户高度依赖，约80%是重点合同煤，对口固定客户，而且铁路运力充足。我们认为：由于公司产能受限，主供重点合同煤，且重点合同煤价受高度管制，公司问题在于大部分煤炭都供关联客户，只能拿出少量煤炭用于市场化销售，并借此调剂利润，公司煤价难以获得通过拓展渠道抢占市场以提升价格的机会，煤炭均价提升空间较小。
    公司计划2012 年原煤产销量为4250 万吨，同比下降3.32%，利润总额预计下降1-10%。我们认为，2012 年，公司产量略降，而合同煤涨价不会超过5%，市场煤售价上涨面临瓶颈，而吨煤成本上，柴油、轮胎、火药价格上涨，人工成本、折旧等固定成本增长将导致公司成本稳步增长，因此，2012 年公司业绩将持平微降。
    公司 IPO 时曾承诺资产注入，迄今已五年，除霍林河二号露天矿已注入外，白音华三号露天矿、白音华煤电公司65%股权、母公司铝电优质资产尚未注入。而集团上市公司体外资产利润是上市公司利润的83%左右。我们判断，公司资产注入有望提速。白音华矿区煤矿资产注入条件已趋成熟，母公司蒙东能源面临较大资金压力，资产负债率较高，面临较大的长期偿债压力，同时还面临资本支出压力较大的风险。
    盈利预测与投资建议。不考虑资产注入，我们测算2012、2013、2014 年EPS 分别为1.14 元、1.25 元、1.44 元。维持“增持”评级。