4 季度业绩环比增长 96% 
    公司 11 年实现EPS1.21元，同比上涨 10%。1-4季度EPS分别为0.39 元、0.16 元、0.22 元和 0.44元。4季度业绩环比增长 96%，主要因为4 季度为公司的销售旺季，且全年的所得税率由前 3季度的25%调整为15%。 
    11 年产量小幅增长 3.7% 
    11 年公司生产及收购原煤4400万吨，同比增长3.7%；销售原煤 4396 万吨，同比增长 3.6%。公司商品煤综合售价 147 元/吨，同比上涨 12%；吨煤成本91 元/吨，同比增长17.7%；吨煤毛利 56 元/吨，同比增加3.8%；吨煤净利36 元/吨，同比增加6.0%。 
    十二五期间内生增长较弱，合同煤占比 100% 
    公司煤矿基本达产，未来增量较小。 按照公司2015 年5000万吨产量的规划，年均复合增长率3.6%。 我们预计公司2012年的利润增长主要来自价格上涨；公司 100%都是合同煤，12 年涨幅超过 5%。 
    未来看点主要在于资产注入进度 
    集团曾经承诺：未来将持有白音华煤电公司（1400万吨，25%）的股权转让给露天煤业；将铝电优质资产注入露天煤业，实现集团的整体上市。集团可注入的资产包括：产能2,900 万吨/年的在建煤矿；装机容量 360 万千瓦的电厂；产能 59.5 万吨/年的电解铝生产线。 
    盈利预测 
    我们预计公司 2012-14年每股收益分别为 1.29元、1.35 元和 1.41 元。2012年的市盈率为 12.3 倍，估值优势不明显，维持“持有”评级。