露天煤业2011 年年报显示，公司去年分别实现营收和净利润
    65 亿元和16 亿元，同比增长14.6%和9.9%，EPS1.21 元。公司一季度在营收和毛利率分别下滑3.5%和1.6 个百分点的情况下，净利润下滑10%至5.1 亿元，EPS0.39 元。
    近日我们对露天煤业进行了调研，观点如下：产能扩张有预期
    公司2011 年生产及外购煤炭共4,400 万吨，其中自有矿生产量在4,200-4,300 万吨（估算）。就目前已有投入矿而言，公司产量增长空间有限，但公司计划至2015 年将目前已有矿产能扩张至5,000 万吨，年均增长200 万吨左右。根据项目的建设进度，我们认为改扩建工程的前期工作应在今明年陆续展开。
    控股股东持有的白音华煤矿2、3 号矿合计产能2,900 万吨，公司方面表示目前尚无明确注入时间表，但作为控股股东承诺注入资产，白音华2、3 号矿产资源注入只是时间问题，届时公司整体产能将增长至近8,000 万吨，较目前增长80%。
    成本有上升压力
    成本控制方面，由于去年和今年油料、炸药等生产原料成本上升较快，而煤价保持平稳使得公司较难转移成本，从而使其2011 年及1Q12 毛利率分别出现3 个和1.6 个百分点的下滑。我们预计原材料成本上升的压力将在今年持续。
    人力成本方面，尽管目前一线工人工资水平不高，但公司表示未来工资上涨幅度将利润增幅挂钩，而并无其他明确的工资提升计划，我们认为这将有效降低公司面临成本上升压力。
    目前确定订单较去年小幅增长
    由于蒙东、辽宁等地区部分电力企业锅炉基本按照3,000 大卡发热量的褐煤设计，因此周边电厂对公司产煤依赖性较强。目前公司与关联企业签订的合同金额已略高于去年水平，由于今年价格上涨乏力，我们判断今年公司的出货量将基本与去年持平。公司预计今年从周边小煤矿收购煤炭的难度加大，故降低了今年的原煤生产、收购总量计划-较2011 年下降150 万吨至4,250万吨，我们预计公司自产量下降可能性不大，不确定的在于外购部分。
    盈利预测及投资建议
    我们预计2012 年露天煤业煤炭生产量将保持稳定，具有不确定性的外部采购量不会对公司业绩形成重要影响。价格方面，公司的低热值煤单位价格具有较大优势，且周边地区相关电力公司对公司产品具有较强依赖性，公司煤价将保持稳定。我们预测公司2012 年营收将较2011 年小幅下滑1.8%至63.9亿元，毛利率则因生产原料价格上涨而下滑1.8 个百分点至36.3%，实现净利润14.7 亿元，同比下滑7.9%，EPS1.11 元。目前价格对应2012 年P/E 14x。
    我们认为露天煤业未来三年产能扩张预期明确，给予公司“推荐”评级。
    风险提示
    1. 经济疲弱拖累煤炭需求；2. 生产成本出现预期外的上升。