事件
    露天煤业2012 年实现营收68.7 亿元，同比增长5.7%，公司毛利率同比下滑1.5 个百分点至36.6%。全年归属母公司股东净利润15.7 亿元，同比下滑1.8%，EPS1.19 元。 
     点评
     四季度业绩大幅提升
     年报显示，公司四季度单季营收20.6 亿元，同比和环比分别增长28.7%和39%。我们认为出现单季的大幅增长的主要原因在于公司生产销售的季节性因素影响及公司为完成年度计划在末季加大了销售力度。
     12 年量价仍维持增长，预计负面影响13 年显现   12 年公司合计销售煤炭4500 万吨，较11 年提升104 万吨，全年综合售价较11 年上涨3.2%。年度平均售价出现小幅上涨的主要原因在于公司提高了高热值煤炭的销售比重，同时与关联方和长期客户签订的销售合同也对稳定售价起到重要作用。但预计13 年全年的售价将部分反映年中出现的市场煤价下跌而有所回落。
     应收款项同比增加 
    公司年末应收款项（应收票据+应收账款）达19 亿元，分别较三季度末和11 年末增加3.3 亿元和7.2 亿元。四季度应收票据的增长为同期加大销售的正常体现；而应收账款连续两年增长则可视为为买方话语权的逐步增强的表现。同时我们也注意到公司的应收账款中八成左右来自关联方，具备较高的安全性。 
    投资建议 
    我们认为12 年下半年市场整体煤价下滑对公司的影响将在2013 年度显现。预计公司13-14 年煤炭销量将维持小幅增长，但销售价格波动将使收入分别同比下滑5%和上升4.4%；毛利率分别下滑6.7 和1.1 个百分点至29.9%和28.8%；13-14 年净利润将维持11 亿元水平，EPS0.83 元。目前股价对应2013 年PE 15x。我们认为公司长期客户的销售将是其未来两年稳定业绩的关键， 维持公司"推荐"评级。