1．事件
    公司发布2013年三季报，实现营收21399.24亿元，同比增长5.7%；实现归属于母公司股东净利润516亿元，同比增长23%，全面摊薄EPS为0.42元，其中三季度单季为0.18元，符合我们预期。
    公司勘探生产板块和营销板块业绩总体稳定，环比有所上升；炼油业绩环比大幅改善，化工板块也扭亏。
    2．我们的分析与判断
    （一）、三季度上游和营销环比有所上升
    今年上半年，全球原油供需基本面相对宽松，原油价格大幅回落；三季度受叙利亚局势和夏季需求旺季影响，原油价格Brent修复到110美元上下，公司上游业绩环比有所上升。成品油营销板块总体比较稳定，二季度受宏观经济增速下台阶、柴油需求不振而业绩同比、环比下滑明显，三季度受宏观经济小周期触底回升而业绩修复到2年来单季度的较好水平。
    （二）、炼油受益原油库存收益，3月成品油定价新机制后总体已告别系统性亏损
    二季度炼油出现亏损主要是3-4月份原油价格下跌带来的原油库存损失影响，三季度随着原油价格的回升，原油库存收益带来炼油业绩的环比大幅好转，炼油单桶EBIT达到2.4美元/桶，相比二季度的略亏0.8美元/桶，大幅扭亏，也高于一季度的盈利0.8美元/桶；把3个季度总体来看，炼油总体盈利约0.8美元/桶。3月发改委推出成品油定价新机制后，基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损；季度间的炼油盈利波动主要是原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动；未来炼油单桶EBIT总体保持在0.8美元/桶左右将成为常态。
    （三）、化工板块受宏观经济拖累，未来几年将缓步复苏
    去年下半年随着宏观经济的企稳，公司石化板块大幅扭亏，单吨乙烯EBIT去年三、四季度分别修复到433元/吨和605元/吨；但今年以来，宏观经济复苏力度较弱，石化板块一季度只有微利，单吨乙烯EBIT下滑到只有67元/吨，二季度更是重新出现亏损，这是近4年来除了去年二季度外的少有的单季度亏损，单吨乙烯EBIT的亏损幅度约为240元/吨；三季度由于宏观经济小周期触底以及补库存因素而好多化工品价格普涨反弹，化工板块实现微利，单吨乙烯EBIT修复到137元/吨；该板块的持续好转情况需看宏观经济的复苏力度。
    3. 投资建议
    我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.62元和0.68元，公司估值处于底部，维持“推荐”评级。