油 价负面影响二季度已经完全体现
    二季度净利润受油价负面影响环比下降15%
    公司二季度净利润环比下降25%，基本EPS0.12元/股，主要受到二季度油价下跌影响。上下游业务环比下降，但我们认为随着三季度油价回升，业绩会出现明显反弹，炼油业务反弹力度甚至可能超预期。
    上半年上游天然气产量同比增速11.8%，炼油实质性改善
    公司上半年上游EBIT310亿，二季度仅小幅下滑9%。上半年天然气产量92亿方，同比增长11.8%，我们预计未来的几年内还将维持较快增速。虽然今年上半年由于原油实现价格较低，导致上游盈利同比下降了25%，但总体净利润增长25%，即使考虑到去年的一次性库存减值计提，但炼油仍然获得了2亿的利润，与去年相比也已经有实质性的改善。
    需求不佳 营销和化工利润缩减
    由于需求相对疲弱，价格持续走低，零售油品增长缓慢，造成二季度营销利润环比下降15%，化工受累于价格下行和需求不佳，二季度变为亏损，我们预计化工获得较好盈利的难度较大。
    估值： 目标价下调至5.5元，维持买入评级
    由于我们对天然气价格、国际油价以及营业成本预测的调整，我们将13-15年EPS预测从0.66/0.71/0.74元下调至0.6/0.62/0.67元/股，采用分部估值法得到新目标价5.5元/股，我们认为，公司现行股价已经完全反应了二季度的油价下跌的负面影响，近期成品油调价已经常态化和机制化，这已降低了公司的炼油估值风险，我们维持买入评级不变。三季度的业绩回升预期可能成为股价上行的催化剂。