中报业绩基本符合预期。中报实现收入14152 亿元，同比增长5.0%；净利润303 亿元（国际会计准则），对应EPS 0.26 元，同比上升24%，基本与我们的预期一致（0.25 元）。中报每股分红0.09 元，分红率为35%（12 年全年为42%），按13 年EPS 预测值0.52 元和当前股价4.36 元计算，股息率为4.1%。Q2 EPS为0.12 元，环比下滑18%，同比上升23%。
    Q2 业绩环比下滑明显，分板块来看：
    勘探板块环比和同比均出现下滑，但环比下滑幅度好于中国石油。Q2 勘探EBIT环比下滑9%，同期中国石油环比下滑27%。Q2 原油实现价格为94 美元/桶，环比下滑4 美元/桶（-5%），而同期中石油原油实现价格为98 美元/桶，环比下滑5 美元/桶；Q2 油气当量环比增长1%，同期中石油环比下滑4%（主要由于天然气产量环比下滑12%）。
    炼油业务由盈转亏，但属于正常波动，看好Q3 扭亏前景。Q2 公司炼油EBIT为-1 美元/桶，虽好于中石油（-4 美元/桶），但环比下降2 美元/桶，我们分析主要原因为4 月原油价格下跌太快所致：1）Q2 Brent、迪拜和阿曼三地原油均价下滑7 美元/桶（约308 元/吨），发改委累计下调汽柴油价格分别295和300 元/吨，调整基本到位；2）Q2 汽柴油季度均价环比下滑359 元/吨，但滞后一个月海关进口原油季度均价环比仅下滑107 元/吨（同步数据下滑358元/吨）。中石化Q2 柴汽比为1.7，好于Q2 中石油水平（2.0），已连续6 个季度下行。
    化工业务延续Q1 恶化态势，Q2 陷入亏损。Q2 化工EBIT 为-6 亿元，环比下滑7 亿元，同期中石油化工亏损49 亿元，环比扩大17 亿元。
    销售板块 Q2 环比和同比均下滑，整体好于中石油。Q2 销售EBIT 为77 亿元，环比下滑15%，同比下滑23%，但好于中石油下滑情况（QoQ -38%，YoY -67%）。
    Q2 融资成本净额为正，主要为外部因素导致。Q2 利息支出和收入环比变化不大，但实现汇兑损益15 亿元，环比增加16 亿元；可转债嵌入衍生工具公允价格变化实现收益24 亿元，环比增加40 亿元。
    盈利预测与投资建议：预计中石化13 年、14 年和15 年EPS 分别为0.52 元、0.60 和0.66 元，当前股价对应PE 分别为8、7 和7 倍，PB 仅为0.9 倍，目前A 股股价相对H 股折价4%，看好估值回升前景，维持“买入”评级。