一、 事件概述
    恒立油缸于10月28日晚间发布2013年三季度报告：实现营业收入9.55亿元，同比增长18.73%，实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比下降9.86%，实现EPS0.33元，符合之前预期。但根据谨慎原则修改盈利预测，预计13-15年EPS分别为0.42、0.46、0.64元。我们长期看好公司技术软实力及在液压泵、阀等产品的拓展潜力，维持"强烈推荐"投资评级，按照13年30倍PE合理估值12-14元。
    二、 分析与判断
    前三季度营收同比增18.73%，合并报表和出口仍是关键因素2013年前三季度挖掘机行业延续态势，且单价较低的小挖占比较高。但恒立油缸前三季度实现营业收入9.55亿元，同比增长18.73%，其主要原因为：
    (1) 2012年11月开始合并上海立新液压报表（60%股权），根据中报情况，扣除该部分影响后预计主营（挖机油缸和特种专用油缸）收入基本持平；
    (2) 由于挖机油缸自去年开始进入卡特彼勒全球采购体系，今年收入贡献开始提升，同时开始试用矿用自卸车大型专用油缸，在韩国、新加坡等船舶、海工等重型油缸领域也有所贡献，在国内挖掘机市场不景气情况下，国际渗透是收入保持稳定的根本原因。
    泵阀等研发支出拖累业绩，前三季净利润同比降9.86%
    前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比下降9.86%，大幅低于营收增速，主要原因为：(1) 新合并的上海立新净利率相对较低（13H1净利率10.71%），这是净利润增速大幅低于营收增速的关键原因；
    (2) 主营产品毛利率下降，中报挖机专用油缸、重型装备用油缸毛利率分别下降2.09%和7.96%，三季报综合毛利率由去年同期的39.54%下降至36.35%；
    (3) 受研发支出增加（前三季研发支出增加1200万元）等因素影响，管理费用率由去年同期的8.23%大幅提升至本期的12.26%，受资本开支增加影响，财务费用率由去年同期的-4.06%下降至-1.79%，综合导致期间费用率由去年同期的7.59%大幅提升至本期的13.12%。
    液压泵、阀试制样品将出，打开40亿美元进口替代空间
    恒立油缸在液压油缸领域的成功为实业界共识，其技术、研发、管理、服务综合软实力使其成为未来在液压泵阀领域成功的最大潜在者。我们经过对国内行业格局和技术特点的深刻研究和分析，恒立油缸那个将成为最有可能在挖掘机液压泵阀领域取得突破的公司。
    公司目前正在同步开发小挖掘机液压泵和液压阀，根据之前进度安排，年底之前有望推出样件给下游客户试用，值得重点关注。一旦成功，将打开原有液压油缸5倍市场空间，并打开每年40亿美元进口替代市场。