业绩好于行业水平，铸件项目取得实质进展
    ■上半年业绩低于预期，仍好于行业平均水平。上半年，公司实现营业收入6.92 亿元，同比增长19.22%，利润总额1.82 亿元，同比下降6.23%，实现归属上市公司净利润1.52 亿元，同比下降7.63%，EPS 为0.24 元，业绩低于预期，但整体好于工程机械行业平均水平。
    ■挖掘机油缸市场占有率提升，非标油缸销售稳定增长。由于社会新开工项目相对不足，社会存量设备的投资回报率下降，上半年挖掘机行业销量同比下滑12.4%。而公司挖掘机油缸销售104,619 条，同比增长8.7%，挖机油缸业务收入4.68 亿元，同比增长了5.7%；其中，来自三一重机的收入增长12.25%，来自柳工和徐工挖机的收入下降8.67%。成功开拓卡特彼勒等海外客户，对CAT（日本）实现收入4,238 万元。同时，公司非标特种油缸销售19,233 条，增长19.7%，销售收入1.42 亿元，增长8.35%。
    ■人工成本、折旧费用增加，综合毛利率净利率明显下降。上半年公司综合毛利率37%，同比下降3.6 个百分点，由于用工成本上升、资产折旧增加，挖掘机油缸业务毛利率39.3%，下降2.09 个百分点；非标特种油缸毛利率30.08%，下降7.96 个百分点。同时，由于泵、阀项目研发费用大量投入，管理费用增长69.8%，管理费用率提升3.1 个百分点至10.5%，因此公司净利润率下降6.4 个百分点至22%。
    ■精密铸件项目批量试生产，泵阀研发加大投入。公司高精密液压铸件项目于2013 年上半年实现批量试生产，未来铸件批量生产有助于降低油缸外购比例，同时加快泵阀项目的研发进程；液压阀和液压泵等新品研发加快，研发投入同比增长41.2%。
    ■维持“增持-A”投资评级。我们预计公司2013-2015 年净利润分别为2.97 亿元、3.70 亿元、4.43 亿元，对应的EPS 为0.47 元、0.59元、0.70 元，公司规划目标明确定位于高端泵阀领域，该市场前景值得期待，维持“增持-A”投资评级，6 个月目标价11.50 元。
    ■风险提示。基建地产投资增速下滑风险；泵阀项目进展缓慢的风险