收入增长但毛利下降，导致净利润下降
    公司上半年收入6.91亿元，同比增长19.22%，净利润1.52亿元，同比下降7.63%。其中母公司收入6.17亿元，同比增长6.32%，净利润1.47亿元，同比下降10.72%。产品结构调整及折旧增加，导致毛利率同比下降3.4%；研发费用以及人员费用提升，亦使母公司管理费用上升2.2%，净利率同比下降4.55%至23.8%。
    新业务稳步推进，但仍处于投入期
    公司已研制出油缸端盖及部分阀体的高精密铸件，并开始小规模试产。我们预计，公司泵阀生产设备将于四季度开始安装，并进行试产。但新业务固定投入较大，上半年固定资产较一季度增加2.9亿至12.95亿，后续可能仍将增加。未来两年，公司还将在常州立新液压基地投资约15亿元，我们认为由此带来的固定折旧成本及研发费用将给盈利带来压力。
    预计短期受益于土方机械复苏
    挖掘机和装载机二季度销量同比分别增长4.6%/9.4%，是连续8个季度下降后的首次正增长。从设备开机小时看，6/7月同比连续增长3%，反映终端开工情况在逐步好转。我们预计，土方机械下半年将呈现“逐季加速”的态势。
    估值：下调盈利预测，下调目标价至11元，维持“买入”评级毛利率下降及管理费用增加幅度较我们此前预期高，我们下调公司13-15年业绩预测至0.43/0.51/0.59元（原0.49/0.61/0.70元），基于VCAM模型，得到新目标价11元（WACC为10.4%），对应2013-15年PE估值分别为26/22/19倍。