事 项
    公司发布2013 年中报，营收6.92 亿元，同比增长19.22%，归属上市公司股东净利润1.52 亿元，同比下滑7.63%。经营性现金流4161 万元，同比大幅下滑30.1%。EPS 为0.24 元，ROE4.56%。
    主要观点
    1. 中报业绩符合预期。
    在下游挖掘机行业上半年销量下滑12.29%的情况下，公司1-6 月份营收实现19.22%的增长，主要原因包括两方面：一是增加合并上海立新报表，增加了7480 万元营收；二是上半年出口形势很好，实现8522 万元出口，同比大增75.2%，出口给日本卡特油缸维持增长势头。由于人工成本上升、固定资产折旧以及泵阀研制费用增加，归属上市公司股东净利润下滑7.63%，但净利润降幅明显好于工程机械行业平均水平，公司上半年业绩基本符合市场预期。
    2. 经营性现金流环比有所改善，明显好于下游挖掘机企业。
    从5 月份开始挖掘机市场转入低迷，下游挖掘机企业工作重点从销售转到回款，但是由于今年上半年项目开工不足以及资金约束仍然存在，挖掘机企业的回款并未明显好转。由于公司是关键零部件企业，在整个产业链当中具有较强的议价能力，现金流情况明显好于下游主机企业。上半年实现经营性现金流4161万元，尽管同比大幅下滑30.1%，但是环比较一季度增加63.63%。
    3. 成本快速增加及产品结构变化，导致毛利率下滑。
    上半年综合毛利率为36.96%，同比下滑3.64%，延续了去年以来的下滑趋势，主要原因是公司目前处于资源投入期，新建产能、并购企业和增加研发投入等导致公司运营成本快速增加。上半年管理费用增加69.76%，增幅接近3000 万元，包括合并上海立新增的管理费用，以及研发费用增加等。另外，由于毛利率较低的盾构油缸占比大幅提升，导致上半年非标油缸毛利率大幅下滑7.96%。
    另外，由于钢材等原材料价格下滑，公司油缸价格也略有下滑。考虑到下半年精密铸件项目和12 万条挖掘机油缸技改项目估计新增约2400 万元折旧，以及研发费用及人员工资持续增加，下半年毛利率压力仍然存在，但明年随着精密铸件和通用阀量产，毛利率有望得到改善。