投资要点： 
    Q3相比Q2改善，但仍略低于预期，预计四季度趋势有望持续、14 年将恢复增长，酒店管理输出未来几年进入快速发展期，提高整体投资回报率，维持增持评级。①前三季度业绩低于预期，收入增0.02%，净利润-1.4%，EPS0.42 元。②调整13/14 年EPS 至0.51/0.63 元（分别-0.07/-0.06 元），考虑环比改善趋势、估值切换及酒店管理长期发展前景，上调目标价至15.75 元，对应14 年25xPE，增持。  
    三季度收入环比改善，因酒店客房业务有所恢复；毛利率和费用率水平保持基本稳定，净利润增速环比提升。公司Q3 收入8.57 亿（-1.8%），净利润2988 万（-1.3%），相比Q2 收入-11.3%、净利润-8% 已有改善。①自营酒店：餐饮业务维持较低景气，导致预计收入增速-8%，较上半年（-8.9%）降幅收窄。②酒店管理：收入增速预计相比上半年（-4.2%）有所提升，因经济型欣燕都RevPAR 出现环比提升；首旅建国签约和开店数量平稳增加；新的中端酒店管理品牌落地， 酒店管理业务将实现高中低全面布局。③景区：南山客流预计增约5%，延续上半年的平稳增长态势，收入增长与客流同步；尼泊尔馆预计春节前开业，明年贡献业绩。  
    预计四季度之后酒店行业景气逐步回升，酒店运营和管理业务将继续环比改善，景区平稳。因限三公政策依然保持，酒店餐饮收入短时期难以恢复；景区继续保持平稳增长，整体收入增速有望回升，加上公司严格的费用管控，业绩增速环比也将继续回升，维持增持。  
    风险提示：限三公政策加码，中端酒店管理品牌进展低于预期。