事 项
    公司公布 2013 年半年报：上半年实现营收14.4 亿元，同比增1.13%； 营业利润1.04 亿元，同比降10.17%；归母净利6634 万元，同比降1.47%，扣非后归母净利6511 万元，同比降7.29%。；EPS 为0.2867 元（去年同期0.291 元）。
    其中，旅游服务、酒店运营、景区运营分别贡献公司营收的66%、14.1%和13.9%；景区运营、酒店运营和酒店管理分别贡献公司营利的65.7%、26.1%和15.9%。
    主要观点
    1、业绩略低于去年同期，费用控制良好。分板块看，公司酒店运营和旅游服务受外在环境影响大，业绩出现较大幅度下滑；但酒店管理和景区运营增速良好，使得公司整体业绩维稳。除旅游服务外，公司各子板块毛利率均有所提升。
    但由于旅游服务在公司整体收入中占比高，且行业竞争激烈，需求下降，带动公司整体毛利率下滑2.13 个百分点至33.5%。在营收同比增1.1%条件下，销售/管理/财务费用同比分别降3.4%/0.4%/23.6%，显示公司费用控制能力良好。
    2、酒店运营和酒店管理此消彼长，管理公司模式成为新亮点。公司酒店运营板块上半年分别实现营收和营利2 亿元和2704 万元，同比分别降8.9%和37%。
    该板块业绩下滑主要受到三公消费打压和经济低迷影响，基本符合之前的预期。相对而言，酒店管理板块表现良好。上半年其分别实现营业收入和营利8978万元和1643 万元，同比分别降4.2%和增15.8%。相对传统酒店重资产行业，酒店管理公司更倾向于轻资产模式，其效益更快，毛利率更高，但需要丰富的行业运营经验。公司在该领域具备优势，该模式也成为公司未来更青睐的方向。
    3、景区运营贡献公司66%的营业利润，是维持公司业绩平稳的重要因素。在酒店餐饮环境整体低迷情况下，公司整体业绩能够保持平稳仅略有下滑，主要源于南山景区的贡献。南山景区上半年共接待游客226 万人，同比增5.5%。上半年实现营业收入和营业利润分别1.99 亿元和6815.78 万元，同比分别增长5.79%和7.8%。南山景区能够实现逆势增长，一方面体现出其独特的吸引力，也侧面反映出三亚和丽江等休闲城市渐渐成为人们旅游新宠。南山景区未来的发展在于客房、餐饮、会馆等深度开发项目及即将投入使用的尼泊尔馆。
    4、投资建议与盈利预测：公司拥有丰厚的酒店管理经验和丰富的酒店管理人才及雄厚的股东背景，其未来发展看点主要在于公司的酒店管理公司轻资产模式及公司作为集团酒店资产管理平台的发展空间。此外，南山景区的深度开发有可能为公司带来新增长。预计公司2013/2014/2015 年的EPS 分别为0.5/0.58/0.65 元，对应的PE 分别为30/25/23 倍。维持“推荐”评级。