核心观点：
    三季度单季度净利润增速31%，业绩超出市场预期   前三季度公司营业收入、净利润、扣非后净利润57.7 亿元、5.2 亿元、5.1 亿元，分别同比增长3％、9.8%、21.1%，实现EPS 0.92 元，CPS 0.27 元。三季度单季度公司营业收入、净利润19.4 亿元、1.79 亿元，分别同比增长3％、30.8%，实现EPS 0.32 元。
    毛利率同比提升，三项费用率同比下滑   前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为31.9%、13.8%、5.8%、0.2%，同比分别提升0.4 pp、-0.7 pp、-0.1 pp、-0.1 pp。
    前三季度销售净利率为9.1%，同比提升0.6 pp。  817+直立式软袋+三合一"，输液业务明年仍是业绩主要增长点   ①817：目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标，广东交易所预计中标，预计今年销售翻倍至1.6 亿袋；②直立式软袋：今年7 月获得生产批文，市场上仅有科伦等厂家，公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能，预计明年与817 合计达到3 亿袋以上销量；③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作，湖北、广州军区等地已中标，明年有望达0.5 亿袋销量。
    预计零号全年增速近10%，二三线品种达30%以上增速   ①零号应清理渠道等原因，1 季度同比下滑，从二季度、三季度销售情况看渠道已完全正常，前三季度销售8-9 亿片，我们预计全年销量达11.5 亿片，增长近10%；②盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持30%增速。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。 
    盈利预测、估值及投资评级  
   二季度是公司业绩增速拐点，三季度业绩进一步好转，我们预计13-15 年EPS 分别为1.60/1.44/1.73 元（2012 年EPS 为1.07 元，其中工业EPS 1.02 元，工业扣非EPS 0.90 元，2013 年经营性EPS 1.2 元，转让长沙双鹤股权收益0.4 元），股价仅19.7 元，对应PE 12/14/11 倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点，目前股价低估，维持"买入"评级。
    风险因素 
    输液等产品招标降价风险、降压零号渠道清理后难以正常恢复的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。