投资要点
    事件：
    近日，华润双鹤公布了其2013 年中报，报告期内公司实现营业收入38.12 亿元，同比增长2.97%，归属上市公司股东净利润3.41 亿元，同比增长1.03%（扣非后增长16.02%），EPS0.60 元。
    点评：
    公司的中报业绩基本符合我们此前的预期（EPS0.62 元）。
    成熟品种Q2 恢复性高增长推动增速触底反弹：公司中报实现医药工业收入21.71 亿元，同比增长7.29%，其中二季度单季收入同比增长9.04%，利润增长52.52%，较Q1 明显改观。中报公司非输液产品收入为7.79 亿元，同比增长1.93%，我们认为以降压0 号为代表的心脑血管用药及以糖适平为代表的内分泌用药在Q2 出现了恢复性高增长是主要原因。公司半年度心脑血管领域实现销售收入4.56 亿元，同比增长1%，内分泌领域现销售收入1.14 亿元，同比增长10%。从分季度而言，我们估计0 号在2013年Q1 出现了25%左右的下滑（估计销售量为2.6 亿片)，主要原因是去年较高的基数（2012 年一季度0 号销售估算为3.4-3.5 亿片），二是公司针对渠道中存在的串货现象进行渠道清理整合，而Q2 随着渠道清理的逐步完成和基数效应的消解，0 号也出现了恢复性高增长。我们预计，0 号作为平稳发展的成熟品种，全年也有望完成个位数的稳定增长。而公司另两大成熟产品糖适平和利复星2012 年销售收入也均达到了2 亿元，2013 年有望在此基础上实现10%或略高的增长，为公司整体业绩平稳增长奠定基础。
    二线品种较快增长，储备品种陆续投放：报告期内，公司成长期二线品种依然保持了较快的增速，例如在儿科用药领域的收入增幅达35%，其中珂立苏和小儿氨基酸仍实现较高速增长。根据我们的测算，2012 年公司7 大成长期品种的总销售额约在5.5 亿元，其中盈源、珂立苏销售额过亿；氨溴索、小儿氨基酸、果糖销售额在5000 万以上；转化糖、肾科产品销售在3000-5000万。我们估计作为已经完成市场导入和培育，处于放量阶段的产品，上述品种未来2 年仍有望保持30-35%的整体增速，成为公司业务增量的重要引擎。
    而在这7 大产品之后，公司还拥有1000-2000 万收入的培育期品种（如伯司庄、豨莶通栓胶囊、匹伐他汀）和导入期品种（巴尼地平、三合一输液，复方降糖药）等，也具有较好的市场潜力。值得一提的是，公司近期获批了可立袋及依达拉奉两大品种，可立袋大输液产品是科伦药业的主要盈利品种，具有塑瓶成本、软袋定价的优点，目前在招标价也略高于公司已有的817 软袋，该品种的上市将进一步丰富公司的输液产品结构，为其采取更多样化的定价招标策略提供了可能性。而依达拉奉作为国内神经类药物中的大品种2012 年PDB 样本医院终端规模达5.27 亿元（估计实际规模在30 亿元左右），且保持了34%的高速增长，市场前景较好。目前该品种主要由先声药业、博大制药、吉林辉南长龙、国瑞药业、积大制药等5、6 家公司生产，属寡头竞争性品种，公司虽然是该品种的后进入者，预计仍有望将其培养成为1-3 亿元级别的大中型品种。总体而言，我们预计随着二线品种的逐步放量，公司制剂业务有望逐步实现产品结构的优化，逐步弱化对成熟期老品种的依赖，提升公司的整体盈利能力。
    财务指标总体平稳：报告期内公司各项财务指标总体平稳，期末应收账款13.14 亿元，较期初增加48%，但考虑到母公司应收账款变化不大，我们预计这主要是医药商业业务应收账款增加所致，具有一定季节性。期间费用方面，公司当期发生销售费用5.59 亿元，同比增长7.26%，对应费用率为14.66%，同比微幅上升0.59 个百分点，发生管理费用2.26 亿元，同比增长12.55%，对应费用率为5.93%，同比微幅上升0.51 个百分点，总体而言，公司两项费用率均较为平稳。
    盈利预测：我们认为，公司作为国内老牌的制剂\大输液生产企业，业绩基础扎实，行业地位稳固。经过前期的渠道整理后，其成熟品种如0 号、糖适平等老品种有望继续维持平稳发展，而成长期二线制剂、治疗性输液的持续较快增长则有望为公司产品结构改善起到明显促进作用，817、三合一等业务则有望为公司贡献一定弹性。不考虑长沙双鹤出售的投资收益，预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.22、1.48 和1.78 元，维持对公司的“增持”评级。
    风险因素：大输液行业长期整体产能仍然过剩；三合一放量低于预期；成熟产品收入下滑