核心观点：
    中报EPS 0.60 元，业绩超出市场预期
    上半年公司营业收入、净利润、扣非后净利润38.1 亿元、3.4 亿元、3.2亿元，分别同比增长3％、1%、16%，实现EPS 0.6 元，CPS 0.27 元。二季度单季度公司营业收入、净利润19.4 亿元、1.79 亿元，分别同比增长9％、52.5%，实现EPS 0.31 元，CPS 0.25 元。
    毛利率、销售费用率、管理费用率同比提升，销售净利率稳定上半年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为32.6%、14.7%、5.9%、0.3%，同比分别提升1.7 pt、0.6 pt、0.5 pt、-0.2 pt。由于上半年不存在去年同期的股权转让收益，销售净利率为9%，同比下降0.1 pt。
    “817+直立式软袋+三合一”构建强有力输液产品群
    ①817：目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标，去年销售8 千万袋，预计今年销售翻倍，明年仍将高速增长；②直立式软袋：今年7 月获得生产批文，科伦同类产品12 年销售12 亿袋，是其主要利润来源，公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能，未来有望快速上量；③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作，预计下半年有望在湖北、广州军区等地中标。
    预计零号销售已完全恢复正常，二三线品种有望保持30%以上增速
    ①零号应清理渠道、重新招商原因，1 季度同比下滑，目前已完全正常，去年销售10.5 亿片，我们预计全年销量有望达11.5 亿片，增长近10%；②盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持30%增速。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。
    盈利预测、估值及投资评级
    二季度是公司业绩增速拐点， 我们预计13-15 年EPS 分别为
    1.60/1.44/1.73 元（2012 年EPS 为1.07 元，其中工业EPS 1.02 元，工业扣非EPS 0.90 元，2013 年经营性EPS 1.2 元，转让长沙双鹤股权收益0.4 元），股价22.65 元，对应PE 14/16/13 倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点，目前股价低估，维持“买入”评级。
    风险因素
    输液等产品招标降价风险、降压零号渠道清理后难以正常恢复的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。