事件：
    近日，华润双鹤公布了其2013 年三季报，报告期内公司实现营业收入57.75亿元，同比增长2.98%，归属上市公司股东净利润5.24 亿元，同比增长9.75%（扣非后增长21.13%），EPS0.91 元。
    点评：
    公司的中报业绩略好于我们此前的预期（EPS0.89 元）。
    Q3 增速进一步提升，全年稳健增长大局初定：报告期内公司收入增速仅为2.98%，增长并不明显，我们估计这主要系医药商业业务（长沙双鹤）增长迟缓所致，根据公司公告，长沙双鹤的转让已于13 年9 月24 日签署协议，工商变更于10 月10 日完成，未来公司将成为专注于医药工业的上市公司。我们估算公司医药工业前三季度依然保持了10%左右的稳健增长，且第三季度情况继续改善，第三季度单季实现归属上市公司股东净利润1.83 亿元，同比大幅增长30.75%，考虑到公司去年第三季度业绩基数并不低（同比增长30.4%，是2012 年四个季度中增长最快的一个月），显示公司业绩逐步向好的趋势较为明显，全年实现稳健增长大局初定。我们估计第三季度以降压0 号为代表的心脑血管用药及以糖适平为代表的内分泌用药在Q2 出现了恢复性高增长后继续保持了较好的增速。降压0 号作为成熟品种由于其用药金额低廉，品牌知名度高，在基层仍有广阔市场，近几年中如该品种推广得当则可保持个位数的温和增长，仍将是公司的
    “现金牛”品种，为公司整体业绩平稳增长奠定基础。二线品种增长较快，产品结构逐步改善：我们估计三季度公司长期二线品种依然保持了较快的增速。在输液领域，高净利润率的817、三合一和新获批的直立式软袋占比正在进一步放大，其中817 有望实现全年翻翻的增长，三合一虽然受到湖北地区补标延后的影响在销量不高，但考虑到其定价较高（10元左右），作为吹灌封一体成型的产品在质量控制上也具有独到之处，市场前景依然看好，继在军区系统招标后，公司正在积极参与湖北补标，预计2014年有望逐步放量。在制剂方面，公司已经初步形成了成熟期、成长期、培育期和导入期的四代产品梯队，珂立苏、小儿氨基酸等多个成长期产品在5000万-1 亿元的基数上依托儿科用药理想的成长环境发展迅猛；匹伐他汀、伯司庄、巴尼地平、依达拉奉等培育期和导入期品种虽然规模不大，但未来均有成为过亿级别产品的可能。我们估算到2015 年后，公司新产品对利润的贡献有望接近50%，届时公司有望实现将从数量优先到利润优先式增长的转变。
    财务指标总体平稳，费用控制良好：报告期内公司各项财务指标总体平稳，期末应收账款11.87 亿元，较去年同期增加13.4%，增幅较为合理。期间费用方面，公司当期发生销售费用7.98 亿元，同比下滑2.26%，对应费用率为13.82%，同比下降0.74 个百分点，发生管理费用3.33 亿元，同比增长1.51%，对应费用率为5.77%，同比下降0.08 个百分点，总体而言，公司两项费用率稳中有降，费用控制良好。
    盈利预测：我们维持近期深度报告《历久弥新，稳健成长》中对公司的基本判断，公司作为国内老牌的制剂\大输液生产企业，业绩基础扎实，行业地位稳固。尽管当下降压0 号、糖适平、塑瓶输液等成熟产品依然占据公司收入的主要部分，但展望未来几年，公司无论在化学制剂领域（约10 项成长期培育期品种）还是在大输液领域（817、三合一、可立袋）利润率可观、增长速度较快高端产品占比都会不断提升，从而将带动公司整体业绩稳步加速增长。
    维持公司2013-2015 年EPS 分别为1.22、1.47 和1.78 元的盈利预测（不考虑长沙双鹤出售受益）。公司未来几年稳健增长的确定性强，目前估值较低，继续维持对公司的“增持”评级。
    风险因素：大输液行业长期整体产能仍然过剩；三合一放量低于预期；成熟产品收入下滑