投资要点
    Q3 单季净利同增104%，超市场预期。2013 年前三季度公司收入和净利分别同增33.4%和74.2%，其中Q3 单季收入和净利增速分为30.3%和103.7%，超市场预期。净利增速显著快于收入增幅缘于：1.实际所得税率由去年同期的25%降至15%（2012 年Q4 获得高新技术认证，单季进行全年追溯调整），扣除该影响后净利增速约49%；2.前三季度期间费用率下降2.07pct 至29.98%（其中销售费用率下降1.89pcts 至18.58%），带动盈利能力显著改善，净利率提升3.18pcts 至16.2%。
    线上销售激增有效拉升收入，周转及现金流仍有待改善。由于线下渠道销售面临行业性压力，公司适度放缓了开店速度（全年计划250-300 间），报告期内新增门店201 间（同增15%），测算线下收入增速25%左右。与此相对，测算前三季度公司线上收入超过1 亿元（增速200%左右），有效带动整体收入增长。报告期内公司存货周转天数由2013H 的127 天升至186 天，除春夏产品售罄情况略低于预期外（至9 月末春夏货品售罄率为60%+），还包括公司为四季度销售（含“双十一”）增加的产品备货。同期，公司应收账款周转亦有所放缓，周转天数由2013H 的14.7 天增至16.3 天。由于存货及应收账款占用资金增加，公司现金流状况不佳，经营活动现金流呈现净流出，净流出额占营业收入的比重达27.6%。
    O2O 战略料将逐步落实，平台战略则更值得期待。公司目前已通过“代卖和分销”模式将线下核心经销商有效绑定至线上渠道，线上销售的障碍之一已被清除，预计后期将陆续通过技术手段实现线上线下协调运营（即O2O）。预计2013/2014 年电商业务收入望达3/6 亿元（分别同增150%/100%），同期线上销售收入占比望超20%/30%。除此之外，公司构建户外领域（移动）互联网平台的战略则更值得期待，通过子公司天津新起点推动户外互联网平台的整合，并进行移动互联网端的入口建设（如APP），进而形成一个有效的户外平台生态圈，公司有望迈入一个全新运营模式和成长领域。
    风险因素。1. 董事长计划在2013 年12 月6 日前减持不超过1347 万股；2. 新的业务模式运作仍存在不确定性；3. 期货订单执行存在不确定性。
    盈利预测、估值及投资评级。户外细分市场目前景气度相对最高，公司管理/规模/品牌影响力等方面优势充足，业绩增长确定。同时公司推进的O2O 及户外平台战略极具前瞻性，有望在未来行业变革中脱颖而出。维持2013/14/15 年EPS0.58/0.76/1.05 元之预测，2013 年起未来两年CAGR 为35%。当前股价15.77 元（对应2013 年27 倍PE），维持“买入”评级，上调目标价至20 元（对应2014 年26 倍PE）。