投资要点  三季报净利润同比增长74%，EPS 为0.33 元，不考虑去年同期所得税非优惠因素，净利同比增长49%，基本符合预期。2013 年前三季度公司营业收入为8.33 亿，同比增长33.35%，增速与中报的35%相比基本持平；前三季度归属于母公司股东的净利润为1.42 亿元，同比增长74.15%，较中报的63%有所提速，EPS 为0.33 元。扣除去年所得税没有优惠按照25%计算的影响，净利润同比增长49.15%，基本符合我们之前的预期。  毛利率回升，费用率下降，应收项较快增长，存货与应付快速增长，经营现金流仍为负数但大幅收窄。前三季度，公司毛利率为49.01%，同比下降0.82 个百分点，降幅较中报明显收窄，其中三季度为49.41%，同比增长1.1 个百分点，重回上升轨道；前三季度销售费用率和管理费用率分别为18.58%、12.27%，同比分别下降1.89 和上升0.20 个百分点；三季度末应收票据为1220 万，较年初大幅增长469.25%，主要是随着秋冬产品的上市，客户所需的购货资金需求也较大，部分加盟客户以银行承兑汇票形式回款提货所致；应收账款余额较年初增长43.82%，主要是公司销售业绩持续增加所带来的正常结算账期的应收账款的增加，与公司整体销售业绩增长速度基本匹配；期末存货为4.21 亿，较年初大幅增长157.03%，主要是受公司经营业务的季节性特征及货品的入库发货周期影响，截至三季度末，公司2013 年秋冬产品绝大部分已入库，该部分产品发货主要在四季度进行；应付账款余额较年初增加110.01%， 主要是公司2013 年秋冬产品陆续到货，但根据合同约定尚未达到付款期限所致；前三季度公司经营现金流净额为-4011 万元，降幅较中报大幅收窄。  线下加强终端零售，推进线上线下O2O 模式，适应新的消费市场环境。（1） 公司前三季度新开门店201 家，预计能够超预期完成全年不少于350 家的开店计划，同时继续强化线下终端零售管理，外延扩张与内涵增长双管齐下。（2） 大力推动线上电商渠道平台建设和推广，并通过强化线上电商平台的管理和创新，将线下业务引入线上，逐步推进"商品+服务"O2O 经营模式。新的消费市场环境下，公司快速反应，及时推出线下线上的O2O 融合战略，值得期待， 关注下一步的战略执行及实施效果。  维持盈利预测及"推荐"评级。继续看好公司作为国内户外第一名的领先竞争优势，通过清晰战略和优质管理持续受益行业较高速增长。维持13-15 年EPS 预测为0.57/0.81/1.03 元，PE 分别为27/19/15 倍。维持"推荐"评级。  风险提示：终端外延扩张不及预期；多品牌推进不及预期。